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行业下行导致公司业绩承压，底部反转可期

核心内容概述

本报告分析了公司2022年业绩表现及未来发展趋势，指出受国内经济增速放缓、新冠疫情反复及物流不畅等因素影响，重卡行业整体表现不佳，公司业绩亦受到拖累。但分析师认为，随着行业逐步复苏，公司有望受益，业绩将出现环比改善。报告维持“增持”投资评级，并对2022-2024年的盈利预测进行了调整。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司2022年预计实现归母净利润1.76至2.6亿元，同比下降75%至83%。
• 扣非归母净利润预计为1.65至2.43亿元，同比下降75%至83%。
• Q4预计归母净利润为-1.84至-1.00亿元，同比下滑262.8%至188.5%。
• 扣非归母净利润预计为-1.65至-0.87亿元，同比下滑241.03%至174.36%。

2. 行业背景

• 2022年重卡行业销量为67.17万辆，同比大幅下滑51.8%。
• 中国重汽集团重卡销量为15.88万辆，同比下滑43.4%。
• 尽管行业整体承压，公司凭借出口优势，市场份额提升至23.6%，同比增加3.5个百分点。

3. 行业复苏预期

• 重卡行业有望从2023年开始逐步复苏。
• 预期复苏驱动因素包括：
  • 疫情缓解后，物流需求回升，带动运费增长。
  • 收费公路通行费减免10%政策，减轻重卡用户负担。
  • 排放政策升级，推动国四重卡加速替换，带动行业增长。

4. 投资建议

• 调低2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为2.25亿元、9.01亿元、14.86亿元。
• 对应EPS分别为0.19元、0.77元、1.26元。
• 对应PE分别为84.73倍、21.17倍、12.83倍。
• 维持“增持”评级。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

财务指标趋势

• 收入增长率：2020A为50.44%，2021A为-6.40%，2022E为-43.40%，2023E为18.30%，2024E为38.94%。
• 净利润增长率：2020A为53.65%，2021A为-44.79%，2022E为-78.32%，2023E为300.16%，2024E为65.00%。
• 毛利率：从2020A的9.5%下降至2022E的4.3%，预计2023E回升至7.7%，2024E为8.7%。
• 资产负债率：从2020A的74.5%下降至2022E的29.4%，预计2023E为52.7%，2024E为40.1%。
• 流动比率：从2020A的1.20上升至2022E的2.50，预计2023E为1.49，2024E为1.83。

投资回报率

• ROE：从2020A的22.4%下降至2022E的1.6%，预计2023E为6.2%，2024E为9.2%。
• ROA：从2020A的5.1%下降至2022E的1.1%，预计2023E为2.6%，2024E为4.9%。
• ROIC：从2020A的22.2%下降至2022E的1.6%，预计2023E为9.2%，2024E为15.6%。

风险提示

• 行业政策风险
• 供应链风险
• 行业竞争加剧风险
• 宏观经济下行风险

结论

公司当前面临行业下行带来的业绩压力，但分析师认为随着疫情缓解、政策支持及排放升级等因素，重卡行业将逐步复苏，公司有望受益并实现业绩反转。尽管2022年业绩下滑显著，但未来增长预期明确，PE估值逐步下降，投资价值凸显，故维持“增持”评级。