20170105-信达证券-中国重汽-000951.SZ-首次覆盖报告_暖风劲吹_龙头受益_23页_3mb

中国重汽（000951.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告分析了2016年下半年中国重卡行业触底反弹的原因，并评估了中国重汽作为行业龙头在此次复苏中的受益情况。报告指出，“超限令”的实施和大宗商品价格上涨是推动重卡销量增长的主要因素，预计2017年上半年重卡行业将持续景气。

主要观点

1. 行业触底反弹原因：

   • “超限令”实施导致存量重卡运力下降，释放新增和更新换代需求。
   • 大宗商品价格上涨，运输商经营改善，行业预期乐观，推动重卡销售。

2. 中国重汽受益分析：

   • 作为重卡行业龙头，中国重汽是A股市场中最精准受益标的。
   • 重卡行业CR4为72.75%，CR8为94.92%，显示行业高度集中。
   • 中国重汽重卡业务营收占比达94%，远高于其他上市重卡企业，毛利率也处于行业领先地位。

3. 新产品T系列的市场表现：

   • T系列产品采用德国曼技术，具有高可靠性、低油耗、高经济性等优势。
   • T7H和T5G是主打产品，市场表现优异，销量占比已达30%，新增订单占比超过50%。
   • T系列将有效提升公司业绩。

4. 盈利预测与投资评级：

   • 预计2016年至2018年营业收入分别为215.52亿元、234.20亿元和252.35亿元。
   • 归属母公司净利润分别为3.53亿元、4.32亿元和4.84亿元，EPS分别为0.53元/股、0.64元/股和0.72元/股。
   • 2017年1月4日收盘价为14.33元，对应2016年PE为27倍，低于行业平均64倍。
   • 首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

行业背景

• 重卡是重要的生产资料，主要用于公路物流运输和工程施工领域。
• 2016年下半年重卡销量强势反弹，月度销量同比增长幅度达到34%、44%、26%、49%、88%。
• 重卡更新换代周期为3-4年，2014-2015年因行业低迷，少报废48.6万台。

公司概况

• 中国重汽集团成立于2001年，是国内外知名的重型汽车研发制造企业集团。
• 中国重汽于2003年借壳上市，2007年在香港红筹上市，2009年与德国曼公司战略合作。
• 主要产品包括HOWO系列、HOWO-T系列和HOWO-A7，其中HOWO-T系列是主打产品。

新产品T系列

• T系列采用德国曼技术，具有高可靠性、低油耗、高经济性等优势。
• T7H和T5G是T系列的代表车型，精准定位中高端物流市场。
• T系列产品单价较其他产品高20%-30%，销量占比达30%，新增订单占比超过50%。

盈利预测

• 整车营收预计2016年增长10%，2017年增长9%，2018年增长8%。
• 整车毛利率预计分别为10.50%、10.75%和11.00%。
• 配件业务收入增速稳定在5%，毛利率保持在30%左右。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，认为中国重汽是重卡行业回暖的最大受益者。
• 股价催化剂包括“超限令”进一步从严实施、大宗商品价格维持高位、T系列产品斩获大单。
• 风险因素包括“超限令”实施力度不及预期、大宗商品价格下行、产品销售不及预期。

估值分析

• 2016年PE为27倍，低于行业平均64倍。
• 2017年PE预计为22倍，2018年PE预计为20倍。
• 2016年P/B为1.99倍，2017年P/B预计为1.83倍，2018年P/B预计为1.67倍。

行业竞争格局

• 行业CR4为72.75%，CR8为94.92%，集中度极高。
• 前四家重卡生产厂商中，中国重汽是唯一上市的公司，且重卡业务营收占比远高于其他三家。

产品优势

• T系列重卡B10寿命为150万公里，可靠性比同类产品高87.5%。
• 油耗低，发动机换油里程长，保修期长。
• 自重低，载重能力强，具有较高的市场竞争力。

财务指标

• 2016年归属母公司净利润为3.53亿元，EPS为0.53元/股。
• 2017年归属母公司净利润预计为4.32亿元，EPS为0.64元/股。
• 2018年归属母公司净利润预计为4.84亿元，EPS为0.72元/股。
• 2016年毛利率为10.63%，预计逐年提升。

风险因素

• “超限令”实施力度不及预期。
• 大宗商品价格下行，影响运输费用。
• 公司产品销售不及预期。

总结

中国重汽作为重卡行业龙头，受益于行业回暖和T系列产品销售增长，盈利预测乐观。报告预计其2016-2018年业绩稳步提升，给予“增持”评级。然而，需关注“超限令”实施力度、大宗商品价格走势及产品销售情况等风险因素。