20160814-广发证券-中国重汽-000951.SZ-富有弹性的重卡股_22页_2mb

报告摘要

中国重汽（000951.SZ）是重卡行业的龙头企业，其产品以载货汽车为主，采用德国曼核心总成技术，T系列车型（如T5G、T7H）是公司未来利润增长的重要驱动力。公司拥有斯太尔和豪沃两大品牌，产品覆盖多个国际市场。

行业底部已探明：
- 2015年重卡行业销量低于正常更新水平，行业保有量已超过540万辆，更新需求将逐步释放。
- 重卡行业未来有望通过功率升级和单价提升实现产值增长，尤其是物流类重卡市场表现良好。
T系列车型提升盈利水平：
- T5G和T7H基于MAN技术，具备显著的性价比优势，尤其在可靠性、经济性和舒适性方面。
- 公司净利润率在2015年仅为1.8%，但随着T系列车型的推广，有望提升至5%以上，甚至更高。
2016年中报或为业绩拐点：
- 2016年下半年公司销量将受益于出口基数影响消除、水泥搅拌车销量基数影响消除、T系列新车销量爬坡以及工程车销量恢复，迎来四重弹性。
盈利预测与估值：
- 预计公司2016-2018年EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元。
- 公司市销率（PS）较低，为0.42，随着T系列车型的热销，有望带动PS和净利率的提升。
- 估值方面，预计2016-2018年市盈率（P/E）分别为21.06、16.05、12.18，市净率（P/B）分别为1.63、1.50、1.35，EV/EBITDA分别为10.19、9.10、7.80，均呈现下降趋势，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。

行业更新需求：
2015年重卡销量低于平均更新水平，工程车销量占比降至16%，接近美国水平，更新需求有望在未来两年释放。
产品结构变化：
- 2016年上半年物流类重卡销量占比上升至82%，工程类重卡销量占比下降至18%。
- 重卡行业整体结构向更高效、更环保的方向发展，功率和排量持续提升。
技术优势：
- T7H采用曼11L发动机，具有更高的可靠性、更优的经济性，B10寿命高达150万公里。
- T5G采用曼D08发动机，排量较小，但动力性和经济性表现良好，且自重较轻。
市场竞争优势：
- 与竞品相比，T系列车型在可靠性、动力性、经济性等方面具有显著优势。
- 曼技术的引入使得公司在产品开发上具有领先优势，短期内难以被模仿和超越。
市场与政策支持：
- 公司在“一带一路”政策推动下，海外市场份额有望扩大。
- 国内政策支持物流行业发展，有助于重卡市场复苏。
财务状况：
- 2016年公司资产负债率下降至68.8%，流动比率和速动比率保持稳定。
- 营运资金管理较为稳健，但2016年净利润增长较慢，需关注销量回升对盈利能力的拉动作用。