20220415-东北证券-美团-W-03690.HK-餐饮外卖盈利能力提升显著_新业务亏损环比收窄_11页_1mb

美团-W(03690.HK) 2021年业绩及投资分析总结

核心内容

美团-W（03690.HK）于2022年4月15日发布了2021年业绩公告，整体表现呈现显著变化。全年总营收达到1791亿元，同比增长56%，但经调整净亏损为156亿元，由盈转亏。2021Q4营收为495.2亿元，同比增长31%，经调整净亏损为39亿元，环比2021Q3亏损101亿元有所收窄，显示出公司盈利能力的逐步改善。

主要观点

营收增长与业务结构

• 整体营收增长：2021全年营收增长56%，2021Q4增长31%。
• 分业务增长：
  • 餐饮外卖营收261亿元，同比增长21%。
  • 到店酒旅营收87亿元，同比增长22%。
  • 新业务及其他营收147亿元，同比增长59%。
• 分项目增长：
  • 佣金收入（含配送服务）284亿元，同比增长17%。
  • 在线营销服务82亿元，同比增长35%。
  • 其他服务及销售129亿元，同比增长79%。

盈利能力变化

• 经营亏损收窄：2021Q4经营亏损50亿元，同比增加76%，环比减少20亿元，亏损幅度显著缩小。
• 分业务利润表现：
  • 餐饮外卖经营利润17亿元，同比增长97%，经营利润率提升至6.6%。
  • 到店酒旅经营利润39亿元，同比增长38%，经营利润率提升至44.7%。
  • 新业务及其他经营亏损102亿元，同比扩大70%，但环比2021Q3亏损109亿元有所改善。
• 净利润与经调整净亏损：
  • 2021全年经调整净亏损156亿元，2020年经调整净利31亿元。
  • 归母净利润由2020年的47亿元转为2021年的-235亿元。

毛利率与费用率

• 毛利率下降：2021Q4毛利率为24%，同比下降0.7个百分点；全年毛利率为24%，同比下降6个百分点。
• 期间费用率上升：2021Q4期间费用率为37%，同比上升2.9个百分点，环比下降1个百分点。
  • 销售费用率23%，同比上升2.5个百分点，环比下降0.6个百分点。
  • 研发费用率9%，同比上升0.7个百分点，环比下降0.4个百分点。
  • 管理费用率4.9%，同比下降0.2个百分点。

关键信息

用户与商家增长

• 截至2021Q4，美团交易用户数达6.91亿，同比增长35%。
• 活跃商家数达880万，同比增长29%。

投资建议

• 预计2022-2024年营收分别为2309亿元、2962亿元、3732亿元。
• 归母净利润分别为-71亿元、133亿元、310亿元。
• 根据分部估值法，给予2023年目标市值12636亿元，对应目标价204元人民币/251港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险
• 新业务风险
• 疫情反复风险
• 宏观经济风险

附录：财务预测摘要

附录：财务指标

• 资产负债率：2021年为47.8%，2022年预计为50.0%，2023年预计为51.2%，2024年预计为49.7%。
• 净负债比率：2021年为-7.0%，2022年预计为-6.2%，2023年预计为-21.6%，2024年预计为-42.3%。
• 流动比率：2021年为2.16，2022年预计为2.00，2023年预计为1.93，2024年预计为2.01。
• 速动比率：2021年为1.95，2022年预计为1.75，2023年预计为1.67，2024年预计为1.76。
• 总资产周转率：2021年为0.74，2022年预计为0.97，2023年预计为1.10，2024年预计为1.15。
• 每股收益：2021年为-3.84元，2022年预计为-1.15元，2023年预计为2.15元，2024年预计为5.02元。

附录：主要业务增长亮点

• 餐饮外卖：
  • 交易金额达1886亿元，同比增长21%。
  • 每单经营利润0.44元，同比增长显著。
• 到店酒旅：
  • 营收87亿元，同比增长22%。
  • 经营利润39亿元，同比增长38%。
  • 经营利润率提升至44.7%。
• 新业务及其他：
  • 收入增长强劲，亏损环比收窄。
  • 持续投入“零售+科技”战略，推动业务拓展。

总结

美团-W在2021年实现了营收的显著增长，但受新业务持续投入影响，整体仍处于亏损状态。餐饮外卖和到店酒旅业务盈利能力明显提升，新业务亏损虽扩大但环比改善。公司未来发展前景被看好，预计2022-2024年营收将保持增长，归母净利润有望由负转正。投资建议为“买入”，目标价为204元人民币/251港元。主要风险包括政策、新业务、疫情及宏观经济因素。