军工行业3月行业动态报告：军工行业景气度提升，改革+成长助力行业逆周期前行-20190325-银河证券-48页_4mb

军工行业景气度提升，改革+成长助力行业逆周期前行

核心内容

军工行业在2019年迎来景气度回升，主要得益于军队改革接近尾声、军费预算执行力度加大、军民融合战略推进以及资产证券化率提升等因素。行业具备逆周期属性，内生增长较为确定，投资机会逐步凸显。

主要观点

1. 军队改革尾声，军费稳定增长

   • 军队改革已进入第三阶段，采购节奏加快，行业需求明显回暖。
   • 军费预算执行力度加大，军费GDP占比有望进一步提升，行业进入高景气周期。

2. 军民融合推动装备市场结构优化

   • 军工行业正逐步形成“小核心、大协作、寓军于民”的产业格局。
   • 以军民融合为主导的装备市场是未来深化改革的重点，有望激发市场活力。

3. 中美军工企业盈利能力差异显著

   • 美国军工行业高度集中，盈利能力显著高于中国。
   • 中国主机厂盈利能力较低，军品定价改革将提升其盈利能力。

4. 资本运作进入新阶段，资产证券化率提升

   • 军工集团资产证券化稳步推进，2019-2020年将进入资产证券化2.0时代。
   • 院所改制逐步完成，混合所有制改革开启，市场活力增强。

5. 军工行业估值进入底部，增持回购彰显信心

   • 军工板块估值处于历史底部区域，具备长期投资价值。
   • 多家军工企业通过增持、回购等方式释放信心，显示对未来发展预期积极。

关键信息

• 军费规模：2019年军费预算约为1.19万亿元，同比增长7.5%。
• 军费GDP占比：约1.3%，远低于美国和俄罗斯。
• 军工上市公司数量：共146家，占A股总市值约3%。
• 军民融合基金：如国华基金、惠华基金等，推动资本进入军工领域。
• 资产证券化率：2017年底约为40%，仍有较大提升空间。
• 军品定价改革：通过《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南（试行）》等政策，有望提升军工企业盈利能力。

投资建议

• 重点领域：航空装备和国防信息化。
• 投资策略：以龙头白马股为基，逐步布局真成长型企业。
• 重点推荐：中直股份（600038.SH）、航天电器（002025.SZ）等。

核心组合表现

风险提示

• 军工改革力度不及预期
• 军工企业订单不及预期

分析师与联系人

• 分析师：李良

  • 电话：010-66568330
  • 邮箱：liliang_yj@chinastock.com.cn
  • 执业证书编号：S0130515090001

• 联系人：温肇东、周义

  • 电话：010-66568330
  • 邮箱：wenzhaodong_yj@chinastock.com.cn、zhouyi_yj@chinastock.com.cn

行业发展现状与问题

现存问题

1. 装备采购费用比重较低，仍有提升空间。
2. 军工装备市场竞争不充分，垄断特征明显。
3. 国内军工主机厂盈利能力长期处于低位。
4. 军工集团资产证券化率较低，限制上市公司盈利能力。

建议及对策

1. 提高实际用于装备采购的费用，提升采购占比。
2. 持续推进军民融合战略，构建军民结合的装备市场结构。
3. 建立以竞争为核心的装备采购机制，提升市场活力。
4. 加快科研院所改制步伐，提升资产证券化率。

资本市场表现

• 军工板块估值：进入历史底部区域，具备长期投资价值。
• 基金持仓：军工持仓占比有所回落，但低配格局延续，真成长个股逐步受到青睐。
• 产业资本：多家军工企业通过增持、回购等措施释放信心，提升估值水平。

结论

军工行业正迎来改革与成长的双重驱动，行业景气度提升，资产证券化和军民融合战略持续推进，为行业带来新的发展机遇。当前估值处于底部区域，具备长期布局价值。建议投资者关注航空装备和国防信息化细分领域，以龙头白马股为基，渐进布局真成长企业。