游戏行业17H1报告：大象继续起舞，且看17年下半场如何争锋-20170911-天风证券-26页-1mb

报告摘要

17H1游戏行业报告总结

行业现状分析

17H1中国游戏市场保持高速增长，行业规模达到997.8亿元，同比增长26.7%。其中，移动游戏市场实际销售收入占比56.3%，同比增长49.79%；端游市场实际销售收入达319.5亿元，同比增长13.7%；页游市场收入同比下降15.4%，占比进一步缩减至8.5%。
游戏用户规模趋稳，2017H1用户达5.07亿，同比增长3.6%。移动游戏活跃设备规模达11.7亿，增速放缓至1.3%。iOS用户平均每次游戏时长为16分钟，是Android用户的近2倍，日均游戏次数也略高于Android用户。
市场集中度进一步提升，腾讯和网易合计市占率达66.98%，较2016H1提升7.73pcts。腾讯Q2游戏收入达238.6亿元，同比增长39.3%；网易Q2游戏收入达94.3亿元，同比增长46.47%。

游戏板块表现

主要游戏公司营收与净利率

完美世界：营收35.88亿元，同比增长69.68%；归母净利润6.71亿元，同比增长75.64%；扣非净利润6.05亿元，同比增长637.64%；净利率18.16%，同比提升1.52pcts。
三七互娱：营收30.79亿元，同比增长26.8%；归母净利润8.51亿元，同比增长75.01%；扣非净利润7.59亿元，同比增长68.72%；净利率31.23%，同比提升7.08pcts。
游族网络：营收16.8亿元，同比增长65.34%；归母净利润3.40亿元，同比增长45.30%；扣非净利润3.26亿元，同比增长40.34%；净利率23.16%，同比下降2.87pcts。
昆仑万维：营收17.37亿元，同比增长41.73%；归母净利润3.84亿元，同比增长57.52%；扣非净利润3.43亿元，同比增长65.20%；净利率31.7%，同比提升11.14pcts。
天神娱乐：营收15.89亿元，同比增长85.04%；归母净利润5.05亿元，同比增长150.14%；扣非净利润4.65亿元，同比增长128.27%；净利率38.64%，同比提升15.17pcts。

主要游戏公司市占率

完美世界：17H1游戏业务收入30.58亿元，同比增长65.48%，市占率（剔除腾讯、网易后）为9.28%，同比提升3.52pcts。
三七互娱：17H1游戏业务收入27.77亿元，同比增长29.28%，市占率（剔除腾讯、网易后）为8.43%，同比提升1.74pcts。
游族网络：17H1游戏业务收入16.66亿元，同比增长66.10%，市占率（剔除腾讯、网易后）为5.06%，同比提升1.93pcts。

主要游戏公司三游收入情况

完美世界：手游收入17.67亿元，同比增长174.39%；页游收入0.45亿元，同比下降41.25%；端游收入9.65亿元，同比下降10.17%。
三七互娱：手游收入15.43亿元，同比增长196.01%；页游收入12.13亿元，同比下降24.64%；端游收入0.45亿元，同比下降41.25%。
游族网络：手游收入10.74亿元，同比增长106.78%；页游收入5.92亿元，同比增长22.31%；端游收入0.03亿元，同比下降69.77%。

期间费用分析

三七互娱：销售费用8.94亿元，同比增长30.28%，销售费用率29.04%。
完美世界：管理费用10.35亿元，同比增长31.35%，管理费用率28.85%，较去年同期下降8.42pcts。
研发投入：完美世界研发投入6.6亿元，占营收18%，较2016年全年提升3pcts。

业绩预期梳理

17Q3业绩预期

恺英网络：预计归母净利润中值6亿元，同比增长221.5%；扣非增速预计为50.00%。
三七互娱：预计归母净利润中值3.99亿元，同比增长50.07%；扣非增速预计为50.00%。
完美世界：预计归母净利润中值3.84亿元，同比增长14.46%；扣非增速预计为17.56%。
游族网络：预计归母净利润中值1.21亿元，同比下降4.58%；扣非增速预计为2.13%。

后续核心游戏上线时间

完美世界：《CS:GO》预计9月上线，《武林外传》预计Q4上线，《完美世界》预计2018年初上线。
三七互娱：《择天记》预计2017年10月上线，《传奇霸业》预计2017Q4上线，《武易》预计2017Q4上线。
游族网络：《天使纪元》预计2017年10月上线，《权力的游戏》预计2018H1上线，《三体》预计2018H1上线。

行业政策与机会

政策影响

2017年5月，手游新规正式实施，推动行业秩序重塑，鼓励游戏公司提升内容质量，优化收费方式。
2016年12月，手游新规实施，提高进入门槛，加强内容监管。
2016年7月，移动游戏需取得版号才能上线，推动行业规范化发展。

新兴机会

H5游戏：蝴蝶互动、白鹭科技、中手游、游族网络、三七互娱等公司已布局H5游戏，未来增长潜力大。
AR游戏：昆仑万维、掌趣科技、恺英网络、三七互娱、美盛文化等公司具备AR研发能力，有望受益于AR技术发展。
电子竞技：完美世界、浙数文化、顺网科技、世纪华通等公司涉足电竞领域，预计2017年电竞市场收入将突破700亿元。

A股估值分析

完美世界：当前市值430.56亿元，2017年净利润14.85亿元，2018年预计18.38亿元，2019年预计22.49亿元。2017年PE为28.99倍，2018年PE为23.43倍，2019年PE为19.14倍。
三七互娱：当前市值471.51亿元，2017年净利润17.51亿元，2018年预计21.43亿元，2019年预计25.57亿元。2017年PE为26.93倍，2018年PE为22.00倍，2019年PE为18.44倍。
昆仑万维：当前市值302.92亿元，2017年净利润9.50亿元，2018年预计12.09亿元，2019年预计14.54亿元。2017年PE为31.90倍，2018年PE为25.06倍，2019年PE为20.84倍。
游族网络：当前市值219.29亿元，2017年净利润8.27亿元，2018年预计12.32亿元，2019年预计15.44亿元。2017年PE为26.52倍，2018年PE为17.80倍，2019年PE为14.20倍。