20181214-安信证券-2019快递行业策略报告_竞争下半场_关注成本及现金流_19页_916kb

2019快递行业策略报告总结

核心内容

2019年快递行业进入竞争下半场，关注点将从市场扩张转向成本与现金流管理。行业整体业务量增速预计回落至20%左右，价格战依旧严峻，但龙头竞争将逐步显现。随着中西部地区快递需求增长及电商渗透率提升，行业仍有增长潜力，但增长动力减弱，需通过成本控制和资本开支优化来提升竞争力。

主要观点

• 行业回顾：
  2018年快递板块整体下跌32.2%，跑输大盘。上半年因拼多多等平台带动业务量增长，表现优异；下半年因业务量增速回落和价格战，市场对行业利润和生存状况产生担忧。

• 2019年展望：
  行业增速中枢继续回落，价格战将更加激烈。由于电商渗透率提升趋势放缓，行业新增业务量有限，价格战或成为主要竞争方式。资本开支将维持高位以获取规模优势，现金流和成本将成为核心竞争要素。

• 竞争格局：
  市场集中度持续向龙头快递公司集中，CR8达到81.3%，较去年同期增长2.9%。头部企业市占率高于行业平均水平，二三线快递公司竞争压力加大，可能失去部分市场份额。

关键信息

价格战影响

• 价格战致行业利润收窄：
  快递单价持续下降，2018年行业单件价格为12.13元，同比下降2.5%。部分区域价格战仍在持续，尤其在电商件领域。

• 价格战对现金流影响：
  价格战导致经营性现金流下降，同时资本开支增加带来投资性现金流压力。现金流充足的企业在价格战中更具生存能力。

• 价格战传导机制：
  价格战主要由总部通过调整奖励制度和收费政策发起，传导至加盟商。部分企业通过包仓制、返点政策等方式激励加盟商低价竞争。

成本与现金流优势

• 成本优势：
  中通在运输和中转成本方面具有明显优势，单件运输成本比同行低0.1元，单件中转成本低0.05元。这种成本优势使其在价格战中占据主导地位。

• 现金流状况：
  中通和韵达在手资金较为充足，圆通通过发行可转债维持现金流。申通资金压力相对较大，需关注其融资能力。

• 资本开支影响：
  资本开支有助于降低单位成本，提升效率。2016年及2018年上半年，价格战期间资本开支比例较高。随着机械化和运输设备投入增加，成本有望进一步下降。

投资建议

• 优选企业：
  重点关注顺丰控股、中通快递、韵达股份，因其具备较强的成本控制能力和现金流储备。

• 潜在改善企业：
  圆通速递及申通快递或迎来经营改善，尤其在资本开支和成本优化方面。

风险提示

• 人工成本上升：
  快递行业面临人工成本刚性上升压力。

• 市场需求下滑：
  快递市场需求加速下滑可能对行业造成冲击。

• 宏观经济影响：
  经济下行可能影响整体快递业务量及盈利能力。

• 恶性竞争：
  恶性资产竞赛可能导致行业整体利润进一步压缩。

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数波动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，波动大于沪深300指数

总结

2019年快递行业将面临价格战加剧、业务量增速放缓、成本压力上升等多重挑战。行业集中度提升将成为趋势，龙头企业的成本控制能力和现金流状况将成为竞争的关键。投资者应重点关注具备成本优势和现金流充沛的企业，如顺丰、中通、韵达，并留意圆通和申通的潜在改善机会。同时，需警惕人工成本上升、市场需求下滑及宏观经济波动等风险。