20170911-天风证券-17H1游戏行业报告：大象继续起舞，且看17年下半场如何争锋_27页_1mb

中国游戏行业2017年半年度分析报告总结

核心内容概览

2017年上半年，中国游戏市场保持高速增长，行业总收入达997.8亿元，同比增长26.7%。移动游戏市场销售收入占比达56.3%，继续领跑市场；端游市场销售收入为319.5亿元，同比增长13.7%；页游市场销售收入为85.1亿元，同比下降15.4%。整体来看，手游市场增长强劲，占比持续提升，而页游市场则因产品同质化及新游数量减少而呈现下降趋势。

主要观点

• 市场增长与结构变化：中国游戏市场在2017年上半年继续保持增长，但增速较前一年有所放缓。移动游戏市场增长显著，而页游市场持续下滑，反映出市场结构的变化。
• 用户规模趋稳：随着人口红利逐渐消失，用户规模增长趋稳。移动游戏用户活跃设备规模达到11.7亿，表明市场已进入存量用户精细化运营阶段。
• 市场集中度提升：腾讯和网易在17H1合计市占率达66.98%，比2016H1提升7.73个百分点，显示出行业集中度的提升。
• 头部游戏带动增长：《王者荣耀》等头部游戏带动手游市场增长，成为主要增长动力。端游市场则受益于电子竞技的推动。
• 公司业绩表现：完美世界、三七互娱、游族网络等公司在17H1业绩表现突出，其中完美世界营收和扣非净利润增速显著。
• 行业政策影响：2017年5月手游新规实施，推动行业秩序重塑，对优质公司有利。
• 新兴领域机会：H5游戏、AR游戏、电子竞技等新兴领域成为关注焦点，相关公司已开始布局。
• 估值分析：游戏行业A股估值中枢在2017-2019年分别为26X、22X和20X，建议关注下半年核心游戏上线进度及流水表现。

关键信息

1. 市场规模与结构

• 2017H1中国游戏行业总收入为997.8亿元，同比增长26.7%。
• 移动游戏市场收入占比达56.3%，增长趋势明显。
• 端游市场收入占比32.01%，增长稳定。
• 页游市场收入占比8.52%，持续下降。

2. 公司表现

• 完美世界：17H1营收35.88亿元，同比增长69.68%，归母净利润6.71亿元，同比增长75.64%。
• 三七互娱：17H1营收30.79亿元，同比增长26.8%，归母净利润8.51亿元，同比增长75.01%。
• 游族网络：17H1营收16.8亿元，同比增长65.34%，归母净利润3.40亿元，同比增长45.30%。
• 腾讯与网易：17H1腾讯游戏收入466.72亿元，同比增长36.43%；网易游戏收入201.65亿元，同比增长61.93%。

3. 业绩预期

• 恺英网络：预计17Q3归母净利润中值为6亿元，同比增长22.5%。
• 三七互娱：预计17Q3归母净利润中值为3.99亿元，同比增长50.07%。
• 完美世界：预计17Q3归母净利润中值为3.84亿元，同比增长14.46%。
• 游族网络：预计17Q3归母净利润中值为1.21亿元，同比增长-4.58%。

4. 核心游戏与未来展望

• 完美世界：《CS:GO》预计9月上线，《武林外传》预计Q4上线，《完美世界》预计2018年初上线。
• 三七互娱：下半年将上线《择天记》、《传奇霸业》、《武易》等优质游戏。
• 游族网络：《天使纪元》手游预计10月底上线，《权力的游戏》预计2018年上半年上线。

5. 行业趋势与机会

• H5游戏：H5游戏表现突出，用户数和留存率持续提高，相关公司如蝴蝶互动、白鹭科技、中手游、游族网络、三七互娱等已开始布局。
• AR游戏：苹果WWDC展示的ARkit有望推动AR游戏发展，相关公司如昆仑万维、掌趣科技、恺英网络、三七互娱、美盛文化等具备技术优势。
• 电子竞技：17H1中国电竞市场收入同比增长43%，传统电竞产品如《CS:GO》持续推出，电竞市场有望突破700亿元。

6. 估值分析

• 游戏行业A股估值中枢在2017-2019年分别为26X、22X和20X。
• 建议关注【完美世界、三七互娱、游族网络】等龙头公司，以及下半年增速提升的【恺英网络、宝通科技】，以及游戏出海标的【IGG、中文传媒、昆仑万维、世纪华通】。

结论

2017年上半年，中国游戏市场保持增长，移动游戏继续主导市场，行业集中度进一步提升。头部公司如腾讯、网易、完美世界、三七互娱和游族网络表现强劲，而页游市场持续下滑。政策趋严推动行业秩序重塑，新兴领域如H5游戏、AR游戏和电子竞技成为关注重点。建议关注下半年核心游戏上线进度及流水表现，以把握行业增长机会。