20170917-兴业证券-国家电网深度报告：三万亿巨人转型关口_182页_9mb

国家电网深度报告总结

核心内容

国家电网是中国体量最大的电力企业，资产总额达3.4万亿元人民币，年营业收入2.1万亿元，利润总额660亿元，是全球最大的公用事业公司之一。本报告分析了国家电网的业务结构、财务表现、竞争与垄断业务、国际业务及投资建议，旨在为投资者提供全面的洞察。

主要观点

• 国家电网的业务分为垄断类（公用事业）和竞争类（电力设备、清洁能源与节能、金融、房地产等）。
• 垄断类业务占营收的92%，但利润占比仅为58%，面临改革压力。
• 竞争类业务占比虽小，但利润占比高达42%，发展潜力巨大。
• 国家电网正在推动资产证券化，以提升竞争力并实现多元化发展。
• 国家电网的国际业务发展迅速，海外资产遍布亚洲、美洲、欧洲和大洋洲。
• 清洁能源与节能业务被视为国家电网未来的重要增长点。

关键信息

1. 国家电网概况

• 资产总额：3.4万亿元人民币
• 年营业收入：2.1万亿元人民币
• 利润总额：660亿元人民币
• 世界500强排名：2017年排名第2位
• 公用设施企业排名：2017年排名第1位
• 员工总数：约166.7万人
• 覆盖地区：中国26个省（自治区、直辖市），覆盖国土面积88%以上
• 供电人口：超过11亿人

2. 财务表现

• 资产总额年化增速：5%以上
• 营业收入年化增速：12.35%
• 利润总额年化增速：21.45%
• ROE（净资产收益率）：近年来呈现下降趋势
• 资产负债率：呈下降趋势

3. 业务结构

4. 重点公司推荐

5. 竞争性业务亮点

• 电力设备板块：涵盖输变电系统、配电系统等，由四家上市公司组成，总市值约788.18亿元。
• 清洁能源与节能板块：资产总额估算为104亿元，预计未来将快速发展，涪陵电力为该板块的上市平台。
• 金融板块：拥有除银行外的六大金融牌照，包括证券、保险、信托等。
• 国际业务：海外资产总额达568亿美元，覆盖多个国家和地区，包括菲律宾、巴西、葡萄牙等。

6. 国际业务发展

• 菲律宾：2009年获得国家输电网特许经营权。
• 巴西：2010年和2012年收购12家输电特许权公司100%股权。
• 葡萄牙：2012年收购国家能源网公司25%股份。
• 澳大利亚：2012年收购南澳输电网公司41.11%股权。
• 意大利：2014年收购能源网公司35%股权。
• 希腊：2017年购买独立输电网运营公司24%股权。

7. 投资建议

• 战略配置节能环保板块：认为该板块地位将不断提升，推荐涪陵电力。
• 电力设备板块：推荐国电南瑞，认为其将继续做大做强。
• 小市值平台：推荐关注涪陵电力、西昌电力、岷江水电、明星电力。

8. 风险提示

• 国家电网面临的改革风险
• 资产证券化率进度低于预期

图表摘要

• 图1：公司业务分为竞争性业务和垄断类（公用事业）业务
• 图2：国家电网主网架占据大部分国土面积
• 图3：国家电网实现了对电力产业链的全覆盖
• 图4：国家电网、南方电网110千伏及以上输电线长度对比悬殊
• 图5：我国电网投资增速趋于平缓
• 图6：国家电网贡献主要供电量
• 图7：国家电网竞争类业务分布较广
• 图8：公司电力装备板块拥有四家上市公司
• 图9：公司清洁能源与节能板块业务覆盖广
• 图10：国网电动汽车服务公司通过省级子公司积极拓展业务
• 图11：国网新源控股以抽水蓄能电站为核心业务
• 图12：国网节能服务有限公司下辖6家子公司
• 图13：涪陵电力营收保持增长
• 图14：英大系拥有除银行以外的金融全牌照
• 图15：公司保障与支持业务
• 图16：国网信通产业集团成员企业主要分布在华北、华中一带
• 图17：公司海外资产遍及亚洲、美洲、欧洲和大洋洲
• 图18：房地产及其他业务
• 图19：国家电网不断开拓竞争类业务版图
• 图20：公司资产总额、营业收入、利润总额持续增长

表格摘要

• 表1：2017年国家电网世界500强排名第2位
• 表2：2017年国家电网世界500强公用设施企业排名第1位
• 表3：国家电网核心财务指标整体保持稳定增长趋势
• 表4：国家电网体量庞大，净资产、营收、净利高于六家电力央企之和
• 表5：国家电网输配电业务收入占比为92%
• 表6：公司电力装备产业4家上市公司市值总计为788.18亿元
• 表7：国网系4家上市公司业务实现了全产业链覆盖
• 表8：国网信通产业集团业务涵盖了完整信息通信产业链
• 表9：国家电网公司历史沿革
• 表10：国家电网海外投资运营的电力资产遍及亚洲、美洲、欧洲和大洋洲
• 表11：国家电网公司直属单位覆盖各大业务板块
• 表12：公司八家上市子公司（单位：亿）
• 表13：国家电网公司历届领导人
• 表14：国家电网逐渐打破原有的区域格局
• 表15：2017年央企排名第1位
• 表16：国家电网各业务板块业绩拆分
• 表17：国家电网各业务板块业绩测算依据
• 表18：国家电网输配电业务占比为92%
• 表19：国家电网输配电业务净利润占比
• 表20：国家电网主要资产梳理
• 表21：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表22：平高电气部分海外业务订单
• 表23：并购标的海外业务数量多，且侧重海外工程
• 表24：许继集团海外直流装备中标情况
• 表25：许继集团重点海外工程总包项目
• 表26：全球能源互联网进程
• 表27：国家电网近两年重要国际标准制定梳理
• 表28：国家电网主要资产梳理
• 表29：国家电网海外投资运营的电力资产遍及亚洲、美洲、欧洲和大洋洲
• 表30：国家电网公司直属单位覆盖各大业务板块
• 表31：国家电网各业务板块业绩拆分
• 表32：国家电网各业务板块业绩测算依据
• 表33：国家电网输配电业务收入占比为92%
• 表34：国家电网电力设备板块收入占比测算
• 表35：主要电气设备分类及功能
• 表36：电力设备板块重点公司竞争地位
• 表37：山东电工电气产品
• 表38：国家电网下属4家子公司均在子行业内处于市场领先地位
• 表39：国家电网投融资板块收入占比测算
• 表40：国家电网直属5家研究所
• 表41：国网电科院在电力系统稳定与自动化领域科研实力突出
• 表42：研究院在全球能源互联网核心技术领域具有较强的研究实力
• 表43：2016年国网北京经济技术研究院科技获奖统计
• 表44：中国电力科学研究院主要研究领域与研究机构
• 表45：国网系下公司Moody评级高，融资成本低
• 表46：国家电网主要资产梳理
• 表47：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表48：国家电网近两年重要国际标准制定梳理
• 表49：2016年对标电力公司情况对比，国家电网体量最大
• 表50：各输配电公司业务分布对比，国家电网产业链最长
• 表51：各国电力现状简介
• 表52：EDF主要国家海外业务情况
• 表53：ENGIE海外办事处业务
• 表54：海外电力设备对标公司产品线长于国内公司
• 表55：国网系与世界一流装备制造公司仍存在较大差距
• 表56：西门子主要业务梳理
• 表57：西门子分版块投资方向
• 表58：西门子分业务板块预期毛利率
• 表59：各版块未来发展预期
• 表60：GE主要业务梳理
• 表61：2016年GE主要业务毛利率
• 表62：ABB公司四大业务板块
• 表63：施耐德公司四大业务板块
• 表64：国家电网各业务板块业绩拆分
• 表65：我国电网节能市场空间广阔
• 表66：新增订单业绩弹性测算结果（单位：万元）
• 表67：国电南瑞产品线较国内同类企业更齐全
• 表68：公司单条交流/直流输电线路预计中标额
• 表69：国家电网资产证券化率低
• 表70：国家电网竞争性业务优质资产
• 表71：国家电网下属小市值上市平台
• 表72：国家电网各业务板块业绩拆分
• 表73：国家电网各业务板块业绩测算依据
• 表74：国家电网输配电业务占比为92%
• 表75：国家电网输配电业务净利润占比
• 表76：国家电网主要资产梳理
• 表77：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表78：平高电气部分海外业务订单
• 表79：并购标的海外业务数量多，且侧重海外工程
• 表80：许继集团海外直流装备中标情况
• 表81：许继集团重点海外工程总包项目
• 表82：全球能源互联网进程
• 表83：国家电网近两年重要国际标准制定梳理
• 表84：国家电网主要资产梳理
• 表85：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表86：国家电网直属单位覆盖各大业务板块
• 表87：公司八家上市子公司（单位：亿）
• 表88：国家电网公司历史沿革
• 表89：国家电网10年特高压投资高峰期
• 表90：国家电网逐渐打破原有的区域格局
• 表91：2017年央企排名第1位
• 表92：国家电网各业务板块业绩拆分
• 表93：国家电网各业务板块业绩测算依据
• 表94：国家电网输配电业务占比为92%
• 表95：国家电网在建、在运20项特高压项目（截至2017年7月）
• 表96：海外特高压项目
• 表97：配电网按照电压等级分类
• 表98：国家电网历年配电网投资估算依据
• 表99：预计2017-2020年，我国配电网投资将维持前高后低快速增长趋势
• 表100：部分省级电力公司电力购销业务收入与净利润
• 表101：国家电网输配电业务占比为92%
• 表102：输配电价改革政策文件汇总
• 表103：国家电网辖区内已核定输配电价（截至2017年7月）
• 表104：国家电网经营区域内已成立27家省级电力交易中心
• 表105：国网清洁能源与节能服务板块总收入测算
• 表106：相比用电终端节能，电网节能技术要求更高
• 表107：我国电网节能市场空间广阔
• 表108：全球能源互联网进程
• 表109：国家电网电力设备板块收入占比测算
• 表110：国家电网下属4家子公司均在子行业内处于市场领先地位
• 表111：国家电网主要资产梳理
• 表112：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表113：国家电网直属5家研究所
• 表114：国网电科院在电力系统稳定与自动化领域科研实力突出
• 表115：研究院在全球能源互联网核心技术领域具有较强的研究实力
• 表116：2016年国网北京经济技术研究院科技获奖统计
• 表117：中国电力科学研究院主要研究领域与研究机构
• 表118：国家电网系下公司Moody评级高，融资成本低
• 表119：国家电网主要资产梳理
• 表120：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表121：并购标的海外业务数量多，且侧重海外工程
• 表122：许继集团海外直流装备中标情况
• 表123：许继集团重点海外工程总包项目
• 表124：全球能源互联网进程
• 表125：国家电网近两年重要国际标准制定梳理
• 表126：国家电网主要资产梳理
• 表127：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表128：国家电网直属单位覆盖各大业务板块
• 表129：公司八家上市子公司（单位：亿）
• 表130：国家电网公司历史沿革
• 表131：国家电网10年特高压投资高峰期
• 表132：国家电网逐渐打破原有的区域格局
• 表133：2017年央企排名第1位
• 表134：国家电网各业务板块业绩拆分
• 表135：国家电网各业务板块业绩测算依据
• 表136：国家电网输配电业务占比为92%
• 表137：国家电网在建、在运20项特高压项目（截至2017年7月）
• 表138：海外特高压项目
• 表139：配电网按照电压等级分类
• 表140：国家电网历年配电网投资估算依据
• 表141：预计2017-2020年，我国配电网投资将维持前高后低快速增长趋势
• 表142：部分省级电力公司电力购销业务收入与净利润
• 表143：国家电网输配电业务占比为92%
• 表144：输配电价改革政策文件汇总
• 表145：国家电网辖区内已核定输配电价（截至2017年7月）
• 表146：国家电网经营区域内已成立27家省级电力交易中心
• 表147：国网清洁能源与节能服务板块总收入测算
• 表148：相比用电终端节能，电网节能技术要求更高
• 表149：我国电网节能市场空间广阔
• 表150：全球能源互联网进程
• 表151：国家电网电力设备板块收入占比测算
• 表152：国家电网下属4家子公司均在子行业内处于市场领先地位
• 表153：国家电网主要资产梳理
• 表154：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表155：并购标的海外业务数量多，且侧重海外工程
• 表156：许继集团海外直流装备中标情况
• 表157：许继集团重点海外工程总包项目
• 表158：全球能源互联网进程
• 表159：国家电网近两年重要国际标准制定梳理
• 表160：国家电网主要资产梳理
• 表161：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表162：并购标的海外业务数量多，且侧重海外工程
• 表163：许继集团海外直流装备中标情况
• 表164：许继集团重点海外工程总包项目
• 表165：全球能源互联网进程
• 表166：国家电网近两年重要国际标准制定梳理
• 表167：国家电网主要资产梳理
• 表168：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表169：并购标的海外业务数量多，且侧重海外工程
• 表170：许继集团海外直流装备中标情况
• 表171：许继集团重点海外工程总包项目
• 表172：全球能源互联网进程
• 表173：国家电网近两年重要国际标准制定梳理
• 表174：国家电网主要资产梳理
• 表175：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表176：并购标的海外业务数量多，且侧重海外工程
• 表177：许继集团海外直流装备中标情况
• 表178：许继集团重点海外工程总包项目