20170917-兴业证券-国家电网深度报告_三万亿巨人转型关口_181页_10mb

电力体制改革与国家电网发展分析报告

核心内容概述

本报告聚焦国家电网在电力体制改革背景下的战略转型与业务发展，重点分析其资产结构、业务板块、国际业务拓展及投资建议。报告指出，国家电网作为中国最大的电力企业，拥有3.4万亿人民币资产总额、2.1万亿人民币年营业收入和660亿人民币利润总额，是全球最大的公用事业公司。在宏观经济新常态与电力体制改革的推动下，国家电网正面临转型挑战，其中节能环保板块被认为是最具发展潜力的领域。

主要观点

• 国家电网的资产与业务结构：国家电网的资产主要分为垄断性业务（输配电）和竞争性业务（电力设备、清洁能源、节能环保等），其中垄断性业务占比高达92%，但利润贡献有限；竞争性业务虽然占比仅8%，但利润占比达42%，发展潜力巨大。
• 垄断与竞争并存：国家电网凭借其垄断地位，正将优势延伸至竞争性业务领域，如电力设备和节能环保，推动其在高端制造和新能源领域的发展。
• 国际业务拓展：国家电网已成功在菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、意大利、希腊等地投资运营电力资产，海外投资无一亏损，成为央企“走出去”的典范。
• 节能环保板块前景广阔：国家电网的节能环保板块在政策支持下，有望成为其未来增长的重要引擎，涪陵电力作为该板块的上市平台，被重点推荐。
• 资产证券化与平台发展：国家电网的资产证券化率较低，竞争性业务优质资产有望通过平台化实现价值提升，推荐关注涪陵电力、西昌电力、岷江水电、明星电力等公司。

关键信息

国家电网财务概况

• 资产总额：3.4万亿元人民币（2016年底）
• 年营业收入：2.1万亿元人民币
• 利润总额：660亿元人民币
• 全球排名：2017年《财富》世界500强排名第2位，公用设施企业排名第1位

资产结构分析

• 垄断性业务（输配电）：占比92%，营收占比高，但利润贡献较低，面临政策监管压力。
• 竞争性业务：占比8%，利润占比42%，主要涵盖电力设备、清洁能源、节能环保、金融、房地产等板块。

重点公司表现

投资建议

• 战略配置节能环保板块：国家电网的节能环保业务是未来重点发展方向，涪陵电力作为该板块的上市平台，被首推。
• 电力设备板块：推荐国电南瑞，其作为高端电力设备代表，有望成为中国高端制造名片。
• 小市值平台：关注涪陵电力、西昌电力、岷江水电、明星电力等公司，它们将充分受益于国家电网的资产证券化进程。

风险提示

• 国家电网面临的改革风险
• 资产证券化率进度低于预期

国际业务拓展

国家电网已在菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、意大利、希腊等国家和地区的电力网络中占据重要地位，资产覆盖亚洲、美洲、欧洲和大洋洲。海外投资无一亏损，成为央企“走出去”的典范。国际业务发展主要依赖于五大标准模块输出中国标准，并通过并购、工程建设等方式配置战略资源。

业务板块分析

垄断性业务

• 输配电业务：国家电网的输配电业务是其核心，但面临发展瓶颈和强监管压力。
• 购售电业务：两种盈利模式并存，受政策影响较大。

竞争性业务

• 清洁能源与节能环保：发展潜力最大，预计未来将显著增长。
• 电力设备：包括许继电气、平高电气、国电南瑞等，形成全产业链覆盖。
• 金融板块：拥有除银行以外的金融全牌照，如保险、信托、证券等。
• 保障与支持：包括信息通信、物资管理、物业服务等，提升公司整体运营效率。
• 房地产及其他：鲁能集团逐步剥离非地产业务，专注于房地产及其他相关产业。

未来展望

国家电网的资产证券化率较低，未来有望通过平台化和市场化运作，提升其竞争性业务的盈利能力。同时，随着电力体制改革的深入，配网投资将成为电网投资的主要增长点，预计2017-2020年配网投资将维持前高后低的增长趋势。节能环保和清洁能源板块作为未来战略重心，有望带动公司整体业绩提升。

结论

国家电网作为中国电力行业的龙头企业，其在垄断性业务上具有绝对优势，但在竞争性业务领域仍有较大发展空间。随着政策支持和市场机制的完善，国家电网的节能环保和清洁能源板块将成为其新的增长引擎。投资建议聚焦于这些板块，重点关注涪陵电力、国电南瑞等公司，以把握其未来增长机遇。