电力行业180页重磅报告-国家电网深度报告：三万亿巨人转型关口-20170917-兴业证券-181页-9mb

国家电网深度分析报告总结

核心内容

国家电网是中国体量最大的电力企业，资产总额达3.4万亿元，年营业收入2.1万亿元，利润总额660亿元，是全球最大的公用事业公司。公司业务涵盖垄断性输配电业务和竞争性业务，其中垄断业务占比高达92%，竞争性业务占比8%但利润占比达42%。报告指出，国家电网面临转型挑战，需重点发展节能环保板块以实现增长。

主要观点

• 垄断与竞争齐头并进：国家电网的垄断性业务是其发展基础，而竞争性业务如电力设备、清洁能源、节能环保等则是其未来增长的重要方向。
• 节能环保板块潜力巨大：国家电网在节能环保领域拥有巨大发展空间，尤其是电网节能技术，其市场空间广阔，预计未来将显著增长。
• 国际化战略成效显著：国家电网通过并购、投资和工程建设等方式，成功拓展海外业务，覆盖亚洲、美洲、欧洲和大洋洲，海外投资无一亏损，成为央企“走出去”的典范。
• 资产证券化与金融板块：国家电网金融板块拥有除银行以外的金融全牌照，包括证券、保险、信托等，有助于提升资产证券化率，增强公司整体竞争力。
• 科研与信息化建设：国家电网在科研领域拥有强大的实力，特别是在信息通信技术方面，是行业内的领先者，为电力系统智能化提供支撑。

关键信息

财务表现

• 资产总额：3.4万亿元，年复合增长率9.22%。
• 营业收入：2.1万亿元，年复合增长率12.35%。
• 利润总额：660亿元，年复合增长率21.45%。
• ROE：近年来呈下降趋势，但整体仍保持较高水平。
• 资产负债率：持续下降，2016年为55.86%。

重点公司推荐

业务板块分析

垄断性业务

• 输配电业务：占收入92%，利润占比58%，是公司主要收入来源，但增速放缓。
• 购售电业务：两种盈利模式并存，面临强监管压力。
• 三产业务：为电网公司提供服务，具有垄断性质。

竞争性业务

• 电力设备：四家上市公司（国电南瑞、许继电气、平高电气、置信电气）形成全产业链覆盖。
• 清洁能源与节能：国家电网旗下节能公司资产规模达161亿元，涪陵电力为唯一上市平台，2016年营收增长33.22%。
• 投融资业务：英大集团拥有多种金融牌照，助力资产证券化。
• 科研与信息化：国网信通产业集团提供信息通信技术、智能硬件等，是电力行业最大的信息通信服务提供商。
• 房地产及其他：鲁能集团为主要平台，逐步剥离非房业务。

国际业务

• 海外布局：覆盖菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、意大利、希腊等国家，资产总额达568亿美元。
• 全球战略：通过并购、投资和工程总包等方式，推动全球能源互联网建设。
• 海外盈利：如巴西CPFL、印尼公司、香港港灯等海外项目表现良好。

投资建议

• 节能环保板块：建议战略配置，认为其地位将不断提升。
• 电力设备板块：推荐国电南瑞，作为中国高端制造名片。
• 小市值平台：关注涪陵电力、西昌电力、岷江水电、明星电力等，受益于资产证券化。

风险提示

• 改革风险：国家电网面临电力体制改革带来的不确定性。
• 资产证券化进度：若资产证券化率低于预期，可能影响公司发展。

结论

国家电网作为中国电力行业的主导者，其资产规模和盈利能力均处于行业领先水平。然而，随着电力市场改革的推进，公司需进一步发展竞争性业务，特别是节能环保和电力设备领域，以保持持续增长。同时，国际化战略和资产证券化是未来提升公司竞争力的重要方向。