电力行业国家电网深度报告：三万亿巨人转型关口-20170917-兴业证券-181页-9mb

国家电网研究报告总结

核心内容

国家电网是中国体量最大的电力企业，资产总额达3.4万亿元，年营业收入2.1万亿元，利润总额660亿元，是世界最大的公用事业公司之一。公司业务涵盖垄断性输配电业务和竞争性业务，如电力设备、清洁能源、节能环保、金融、房地产等。随着电力体制改革的推进，国家电网正面临转型关口，竞争性业务尤其是节能环保板块被认为具有较大发展潜力。

主要观点

• 国家电网在垄断性输配电业务中占据主导地位，其营收占比高达92%，但该板块发展已趋近瓶颈，面临强监管压力。
• 竞争性业务，如电力设备、清洁能源与节能环保等，利润占比高达42%，发展潜力巨大。特别是节能环保板块，被认为是未来国家电网战略重心。
• 国家电网已在全球范围内布局，运营菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、意大利、希腊等国家的电力资产，海外投资无一亏损，成为央企“走出去”的典范。
• 公司的资产证券化率较低，仍有较大提升空间，平台化发展可充分受益于这一进程。
• 国家电网的科研实力和信息通信技术能力在全球处于领先地位，是电力行业的重要创新力量。

关键信息

重点公司及评级

财务指标

• 资产总额：3.4万亿元
• 年营业收入：2.1万亿元
• 利润总额：660亿元
• 资产总额复合增长率：9.22%
• 营业收入复合增长率：12.35%
• 利润总额复合增长率：21.45%

国际业务发展

• 国家电网已在亚洲、美洲、欧洲、大洋洲等地区开展国际业务。
• 截至2017年6月，公司境外资产覆盖8个国家和地区，资产总额达568亿美元。
• 海外投资无一亏损，展现了强大的国际竞争力。

业务板块

• 垄断类业务：输配电业务占比92%，是公司的主要收入来源，但面临改革压力。
• 竞争类业务：包括电力设备、清洁能源与节能环保、金融、房地产等，其中节能环保板块最具成长潜力。
• 金融板块：英大集团拥有除银行外的金融全牌照，包括证券、保险、信托、租赁等。
• 科研与信息通信：国网信通产业集团是信息通信技术、产品及服务的主要提供商，拥有完整的产业链。
• 国际业务：公司通过并购和海外工程拓展，实现全球化布局，成为国际能源市场的参与者。

投资建议

• 战略配置节能环保板块，关注涪陵电力、国电南瑞等公司。
• 资产证券化率提升平台将受益，重点推荐涪陵电力、西昌电力、岷江水电、明星电力。
• 电力设备板块孕育产业白马，推荐关注国电南瑞、平高电气、许继电气等。

风险提示

• 国家电网面临的改革风险
• 资产证券化率进度低于预期

图表与数据

• 图1：公司业务分为竞争性业务和垄断类业务
• 图2：国家电网主网架占据大部分国土面积
• 图3：国家电网实现了对电力产业链的全覆盖
• 图4：国家电网与南方电网输电线长度对比
• 图5：我国电网投资增速趋于平缓
• 图6：国家电网贡献主要供电量
• 图7：国家电网竞争类业务分布较广
• 图8：公司电力装备板块拥有四家上市公司
• 图9：国家电网清洁能源与节能业务组织结构
• 图10：国网电动汽车服务公司拓展业务
• 图11：国网新源控股以抽水蓄能电站为核心业务
• 图12：国网节能服务有限公司下辖6家子公司
• 图13：涪陵电力营收保持增长
• 图14：英大系拥有除银行外的金融全牌照
• 图15：国家电网保障与支持业务
• 图16：国网信通产业集团成员企业主要分布在华北、华中一带
• 图17：国家电网海外资产遍及亚洲、美洲、欧洲和大洋洲
• 图18：房地产及其他业务
• 图19：国家电网不断开拓竞争类业务版图
• 图20：国家电网资产总额、营业收入、利润总额持续增长

表格与数据

• 表1：2017年国家电网世界500强排名第2位
• 表2：2017年国家电网世界500强公用设施企业排名第1位
• 表3：国家电网核心财务指标整体保持稳定增长趋势
• 表4：国家电网体量庞大，净资产、营收、净利高于六家电力央企之和
• 表5：国家电网输配电业务收入占比为92%
• 表6：公司电力装备产业4家上市公司市值总计为788.18亿元
• 表7：国网系4家上市公司业务实现了全产业链覆盖
• 表8：国网信通产业集团业务涵盖了完整信息通信产业链
• 表9：国家电网公司历史沿革
• 表10：国家电网海外投资运营的电力资产遍及亚洲、美洲、欧洲和大洋洲
• 表11：国家电网公司直属单位覆盖各大业务板块
• 表12：公司八家上市子公司
• 表13：国家电网公司历届领导人
• 表14：国家电网10年特高压投资高峰期
• 表15：国家电网逐渐打破原有的区域格局
• 表16：2017年央企排名第1位
• 表17：国家电网各业务板块业绩拆分
• 表18：国家电网各业务板块业绩测算依据
• 表19：国家电网输配电业务收入占比为92%
• 表20：国家电网在建、在运20项特高压项目
• 表21：海外特高压项目
• 表22：配电网按照电压等级分类
• 表23：国家电网历年配电网投资估算依据
• 表24：预计2017-2020年，我国配电网投资将维持前高后低快速增长趋势
• 表25：部分省级电力公司电力购销业务收入与净利润
• 表26：国家电网输配电业务占比为92%
• 表27：输配电价改革政策文件汇总
• 表28：国家电网辖区内已核定输配电价
• 表29：国家电网经营区域内已成立27家省级电力交易中心
• 表30：国网清洁能源与节能服务板块总收入测算
• 表31：相比用电终端节能，电网节能技术要求更高
• 表32：我国电网节能市场空间广阔
• 表33：全球能源互联网进程
• 表34：国家电网电力设备板块收入占比测算
• 表35：主要电气设备分类及功能
• 表36：电力设备板块重点公司竞争地位
• 表37：山东电工电气产品
• 表38：国家电网下属4家子公司均在子行业内处于市场领先地位
• 表39：国家电网投融资板块收入占比测算
• 表40：国家电网直属5家研究所
• 表41：国网电科院在电力系统稳定与自动化领域科研实力突出
• 表42：研究院在全球能源互联网核心技术领域具有较强的研究实力
• 表43：2016年国网北京经济技术研究院科技获奖统计
• 表44：中国电力科学研究院主要研究领域与研究机构
• 表45：国网系下公司Moody评级高，融资成本低
• 表46：国家电网主要资产梳理
• 表47：国家电网主要海外承包工程梳理
• 表48：平高电气部分海外业务订单
• 表49：并购标的海外业务数量多，且侧重海外工程
• 表50：许继集团海外直流装备中标情况
• 表51：许继集团重点海外工程总包项目
• 表52：全球能源互联网进程
• 表53：国家电网近两年重要国际标准制定梳理
• 表54：2016年对标电力公司情况对比，国家电网体量最大
• 表55：各输配电公司业务分布对比，国家电网产业链最长
• 表56：各国电力现状简介
• 表57：EDF主要国家海外业务情况
• 表58：ENGIE海外办事处业务
• 表59：海外电力设备对标公司产品线长于国内公司
• 表60：国网系与世界一流装备制造公司仍存在较大差距
• 表61：西门子主要业务梳理
• 表62：西门子分板块投资方向
• 表63：西门子分业务板块预期毛利率
• 表64：各板块未来发展预期
• 表65：GE主要业务梳理
• 表66：2016年GE主要业务毛利率
• 表67：ABB公司四大业务板块
• 表68：施耐德公司四大业务板块
• 表69：国家电网各业务板块业绩拆分
• 表70：我国电网节能市场空间广阔
• 表71：新增订单业绩弹性测算结果
• 表72：国电南瑞产品线较国内同类企业更齐全
• 表73：公司单条交流/直流输电线路预计中标额
• 表74：国家电网资产证券化率低
• 表75：国家电网竞争性业务优质资产
• 表76：国家电网下属小市值上市平台

结论

国家电网作为中国电力行业的领军企业，其资产规模庞大，业务范围广泛。在电力体制改革背景下，公司正逐步从传统的垄断业务向更具增长潜力的竞争性业务转型。特别是节能环保板块，被认为是未来发展的重点方向。此外，国家电网的国际化战略也取得了显著进展，海外投资和业务拓展为公司带来了新的增长点。总体而言，国家电网具备强大的发展潜力，但需关注改革风险及资产证券化率提升进度。