20190815-中国银河-石油化工：从FPSO角度看海洋油气开发热度_21页_1mb

报告摘要

从FPSO角度看海洋油气开发热度总结

核心内容

海洋油气开发在全球能源结构中占据重要地位，其储量和产量分别占全球油气总资源量的1/3和30%左右。随着国际油价的企稳回升，海洋油气开发重新具备与页岩油竞争的实力，特别是在FPSO（浮式生产储油卸油装置）应用方面，其在最终生产阶段发挥关键作用，且建造或改装周期相对较短，使得该行业在2018年以来迎来订单释放加速。

主要观点

FPSO具备竞争力：FPSO用于海洋油气开发的最终生产阶段，其建造周期为1-2年，且2018年以来全球FPSO订单量恢复性增长，表明其在油价50-60美元/桶时已具备与页岩油竞争的实力。
海洋油气成本下降：中海油等公司桶油主要成本已下降至30美元附近，显示出较高的成本效益和市场竞争力。
全球与国内市场景气度上行：全球海洋油气开发自2018年以来进入上行通道，而中国市场的景气度上行更具确定性，主要受中海油等公司资本开支增加的推动。
FPSO订单加速释放：2018年全球FPSO新合同超过10艘，2019年预计有14个FPSO项目做出最终投资决策（FID），订单释放持续加快。
中国成为FPSO模块建造主要力量：2018-2019年全球FPSO建造项目中，至少有11个项目的大部分上部模块建造工作在中国完成，中国在FPSO模块建造领域占据重要份额。
行业增长前景良好：美国、巴西等地的海洋油气产量持续增长，尤其是巴西，其海洋油气产量占全国总产量的96%，显示出强劲的开发潜力。
机械设备估值处于低位：截至2019年5月6日，机械设备行业市盈率（TTM）为27.2X，相对全部A股溢价为63%，估值处于历史较低水平，具备投资价值。

关键信息

FPSO与海洋油气开发关系

FPSO主要用于海洋油气开发的最终生产阶段，具有移动方便、适用范围广等优势。
全球约有180个FPSO在使用，其中部分项目已进入盈亏平衡点，市场有望迎来强势反弹。

FPSO订单与市场趋势

2018年全球FPSO新合同数量达到2014年水平，2019年预计有14个项目做出FID。
2019-2021年期间，FPSO项目中14个项目的盈亏平衡点低于50美元/桶，15个在50-70美元/桶之间，表明市场对FPSO的接受度和盈利能力提升。

中国FPSO模块建造优势

中国在FPSO模块建造方面已占据主导地位，Modec和SBM Offshore等国际公司正将模块建造工作向中国转移。
博迈科（603727.SH）等公司已获得多个FPSO项目订单，未来成长空间广阔。

市场规模与投资增长

2019年全球上游油气勘探开发投资恢复至4,720亿美元，同比增长16%。
中海油2019年勘探与开发资本开支预计为700-800亿元，同比增长12.7%-28.8%，体现出对海洋油气开发的持续投入。

企业分析

中海油服（601808.SH）：作为国内海上油气服务龙头企业，其钻井平台等利用率提升带动业绩增长，预计2019-2020年EPS分别为0.16元和0.28元，PE分别为60倍和34倍，维持“推荐”评级。
博迈科（603727.SH）：专注于模块EPC业务，包括FPSO模块、LNG模块等，已获得Arctic LNG 2项目分包订单，未来成长空间显著，预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.81元、1.11元，PE分别为92倍、22倍、16倍，维持“推荐”评级。