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从FPSO角度看海洋油气开发热度总结

核心内容

海洋油气开发近年来在全球范围内重新获得重视，特别是在国际油价企稳回升的背景下，其成本优势和产量潜力使其具备与页岩油竞争的实力。中国作为全球海洋油气开发的重要市场，其景气度上行趋势更为明确，主要受益于中海油等国家石油公司资本开支的增加以及FPSO订单量的恢复性增长。

主要观点

• FPSO用于海洋油气开发的最终阶段：FPSO（浮式生产储油卸油装置）主要用于海洋油气开发的生产阶段，具有移动灵活、建造周期短等优势，是海洋油气开发的重要设备。
• 海洋油气资源丰富：全球海洋油气资源储量占全球油气总资源量的1/3，产量占比约30%，具有较大的开发潜力。
• 成本优势明显：中海油等公司桶油主要成本已降至30美元/桶附近，具备与页岩油竞争的经济性。
• 全球FPSO订单释放加速：2018年以来，FPSO订单量恢复性增长，2019年全球预计有14个FPSO项目做出最终投资决策（FID），市场有望迎来强势反弹。
• 中国在FPSO模块建造中占据重要地位：中国已承接多个FPSO项目的上部模块建造工作，建造份额过半，成为全球FPSO市场的重要参与者。
• 海洋油气产量持续增长：美国墨西哥湾、巴西等地区的海洋油气产量在油价波动中仍保持增长，显示市场需求强劲。
• 资本开支持续增长：2019年全球上游油气勘探开发投资增长16%，中国中海油资本开支同比增长21%，行业复苏趋势明显。
• 机械设备估值处于低位：A股机械设备行业市盈率处于历史较低水平，具备投资价值。

关键信息

FPSO市场趋势

• 订单释放加速：2018年FPSO订单量恢复至2014年水平，2019年预计有14个FPSO项目做出FID，订单量持续增长。
• 盈亏平衡点下降：2019-2021年的30个FPSO项目中，14个项目的盈亏平衡点低于50美元/桶，显示市场盈利能力提升。
• 市场复苏预期：随着国际油价企稳回升，FPSO市场有望迎来强势反弹，尤其是南美洲地区。

中国海洋油气开发情况

• 资本开支增长：2019年中海油勘探与开发资本开支预计为700-800亿元人民币，同比增长12.7%-28.8%。
• FPSO订单承接能力：中国已承接11个FPSO项目的大部分上部模块建造工作，建造份额超过半数。
• 行业合作加强：Modec和SBM Offshore等国际公司正将部分模块建造业务转移至中国，推动中国海工装备制造业发展。

企业分析

• 中海油服：作为国内海上油气服务龙头企业，其钻井平台利用率提升带动业绩增长，2019-2020年EPS预计为0.16/0.28元，PE为60/34倍，维持“推荐”评级。
• 博迈科：专注于FPSO模块建造，2018年与Technip签订42亿元LNG模块订单，未来FPSO业务有望进一步打开成长空间，维持“推荐”评级。

市场前景

• 行业复苏：全球油气勘探开发投资自2017年低点后已连续两年增长，中国市场表现更为强劲。
• 技术与成本优势：FPSO建造周期短，成本下降，使海洋油气开发更具竞争力。
• 订单放量：随着FPSO订单加速释放，中国海工装备建造商将获得更多业务机会。

估值与投资建议

• 机械设备行业估值偏低：截至2019年5月6日，A股机械设备行业市盈率（TTM）为27.2X，相对全部A股溢价63%，处于历史低位。
• 投资建议：在行业复苏、FPSO订单放量及LNG项目推进的背景下，中海油服、博迈科等公司有望受益，维持“推荐”评级。

附录：部分FPSO项目列表