石油天然气行业深度报告：从fpso需求看海洋油气开发热度-20190815-银河证券-21页_1mb

报告摘要

从FPSO角度看海洋油气开发热度总结

核心内容

海洋油气开发在全球能源格局中占据重要地位，其储量占全球油气总资源量的1/3，产量占全球总产量的30%左右。近年来，随着国际油价的企稳回升和成本的下降，海洋油气开发重新具备与页岩油竞争的实力。FPSO（浮式生产储油卸油装置）作为海洋油气开发的最终生产阶段关键设备，其建造或改装周期一般为1-2年，2018年以来全球FPSO订单量恢复性增长，显示出行业复苏的迹象。

主要观点

海洋油气开发具备竞争力：中海油等公司的桶油成本已下降至30美元附近，具备较高的竞争力。
FPSO在海洋油气开发中的作用：FPSO用于海洋油气开发的最终生产阶段，具有移动方便、适用于不同水深等优势，目前全球约有180个FPSO在使用。
全球市场复苏：2018年以来，全球除北美外陆地和海上钻机数量持续增长，海上油气开发进入上行通道。
FPSO订单加速释放：2018年国际上新的FPSO合同已超过10艘，2019年预计有14个FPSO项目做出最终投资决策（FID），订单释放持续加快。
中国成为FPSO模块建造中心：中国已承接大量FPSO模块建造工作，包括Modec和SBM Offshore在内的国际公司正将模块建造业务向中国转移。
中海油加大资本开支：2019年中海油勘探与开发资本开支预计为700-800亿元人民币，同比增长12.7%-28.8%，显示国内海洋油气开发景气度上行确定性更高。
行业投资增长：2019年全球上游油气勘探开发投资恢复至4,720亿美元，同比增长16%，增速加快。
中海油服与博迈科受益：作为国内海上油气服务龙头企业和FPSO模块建造企业，中海油服和博迈科有望从FPSO订单放量中受益，未来业绩增长可期。

关键信息

FPSO成本与盈亏平衡点：2019-2021年的30个FPSO项目中，14个项目的盈亏平衡点低于50美元/桶，其余在50-70美元/桶之间，表明在油价企稳后，FPSO市场有望迎来强势反弹。
FPSO建造周期：一般为1-2年，相较于其他平台类型，建造或改装周期较短。
中国市场份额：在2018年全球建造和交付的19个FPSO项目中，至少有11个项目的大部分模块在中国建造，中国FPSO模块建造份额已过半。
中海油产量目标：2019-2025年中海油产量目标复合增速为6.33%，显示其长期增长潜力。
机械设备估值：截至2019年5月，机械设备行业市盈率（TTM）为27.2X，较全部A股溢价63%，估值处于历史较低水平。
中海油服业务增长：2018年钻井工作天数增长23.8%，带动公司业绩增长，维持“推荐”评级。
博迈科业务拓展：公司获得Arctic LNG 2项目分包订单，FPSO订单放量及LNG新增订单将推动公司业绩持续增长，预计未来三年EPS有望维持快速增长，维持“推荐”评级。