20170621-广发证券-首钢股份-000959.SZ-深度报告_高端产品放量增厚业绩_龙头钢企享供给侧改革红利_40页_2mb

首钢股份（000959.SZ）深度报告总结

核心内容

首钢股份是首钢集团旗下的唯一钢铁、铁矿产业上市平台，具备年产1700万吨钢及其配套生产能力，产品结构日趋“冷系化”，冷轧薄板和热轧产品营收及毛利占比分别达58.65%、35.42%和50.53%、39.12%。公司通过多次资产置换，显著提升了产能和产品结构，同时受益于京津冀一体化及供给侧改革带来的区域红利。

主要观点

1. 制造升级

• 产能扩张：2014年置入迁钢公司，钢铁产能增至800万吨；2016年置入京唐钢铁，产能再增900万吨，总产能达到1700万吨。
• 产品结构优化：冷轧薄板和热轧产品成为主要营收来源，产品结构“冷系化”趋势明显。
• 区位优势：京唐钢铁临海靠港，降低物流成本；迁钢公司位于环渤海经济圈，交通便利；首钢冷轧毗邻机场和北汽集团，有利于快速响应客户需求。
• 协同效应：迁钢公司与首钢冷轧形成上下游一体化体系，提升整体生产效率和市场竞争力。

2. 聚焦“3+1”精品服务战略

• 汽车板：2016年产量达122万吨，市占率国内前三，已为宝马、奔驰等高端客户提供产品，且具备全系列高强度钢生产能力。
• 电工钢：迁钢公司具备年产120万吨电工钢能力，其中无取向硅钢105万吨，取向硅钢15万吨，2016年无取向硅钢产量达129万吨，成为全球最大无取向硅钢生产基地，跻身全球第一梯队。
• 镀锡板：2016年产量达122.1万吨，全面进军高端客户，与奥瑞金、中粮等企业合作紧密，产品规格覆盖广泛。
• 军工钢：2016年生产军工用钢3855吨，成功应用于实战演练，标志着公司进入军工领域。

3. 内外机遇

• 内部潜力：作为集团唯一钢铁、铁矿上市平台，为集团17家企业提供管理服务，年收入超3亿元。
• 外部机遇：京津冀一体化及供给侧改革加速不达标产能退出，首钢股份作为区域龙头有望享受政策红利。

关键信息

财务表现

• 盈利改善：2016年实现扭亏为盈，净利润达400.96亿元，2017-2019年EPS预计分别为0.32元、0.41元、0.49元。
• 估值情况：2017年PE为20.54X，PB为1.35X，EV/EBITDA为6.99X，给予“买入”评级。

市场竞争与趋势

• 汽车板市场：国内呈现“一超多强”格局，宝钢占据主导地位，首钢股份通过技术升级和客户认证，提升市场份额。
• 电工钢市场：宝钢与武钢合并后，产能达到318万吨，成为全球第一，首钢股份面临竞争压力，但仍有提升空间。
• 镀锡板市场：需求持续增长，尤其受益于消费升级，产品定位高端，市场前景广阔。

技术与创新

• 技术创新：成功研发DP980高强镀锌汽车板，具备1000MPa以上强度，实现绿色制造，成为“绿色标杆”。
• 产学研合作：与电科院、上海日立电器有限公司共建联合实验室，推动技术共享和产品创新。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体市场需求。
• 高端产品产量不及预期：可能影响盈利增长。
• 资产证券化进度不及预期：可能影响公司资本运作能力。
• 京津冀协同发展不及预期：可能影响区域竞争优势。

盈利预测

结论

首钢股份通过制造升级、聚焦“3+1”战略、依托京津冀一体化政策及供给侧改革红利，显著提升了产能和产品结构，增强了市场竞争力和盈利能力。未来，公司有望在高端产品市场持续发力，实现业绩稳步增长，值得投资者关注。