20230406-德邦证券-固定收益专题_4月流动性分析和存单利率展望_21页_2mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，分析了3月的流动性情况、4月货币政策展望以及二季度同业存单利率走势。报告指出，当前货币政策整体维持稳健，流动性较为充裕，但存在一定的供需矛盾。预计4月流动性缺口较大，但央行通过公开市场操作和降准措施有望缓解。同时，二季度存单利率将有一定下行空间，主要受信贷放缓、资金面宽松及政策工具的影响。

主要观点与关键信息

3月流动性回顾

• 利率波动性下降：3月货币市场利率波动性较上月降低，中枢略有上升。
• R007与DR007平稳：R007和DR007在3月整体保持平稳，仅在月初和月末受“跨月”和“降准+财政支出”影响波动。
• R001与DR001剧烈波动：隔夜资金价格波动较大，主要受市场情绪和交易量影响。
• 央行操作：央行通过公开市场操作“削峰填谷”，维持流动性合理充裕，3月27日降准0.25个百分点，补充超储资金，缓解银行体系缺长钱问题。
• 流动性分层：3月13日-19日因“税期+降准”双重扰动，流动性分层明显，但随后有所缓解。

4月货币政策展望

• 经济复苏方向明确：经济复苏方向确定，但力度仍有不确定性。
• 宽松货币政策：央行仍可能维持相对宽松的货币政策，以支持经济持续复苏。
• 通胀可控：当前通胀水平较低，暂不构成对货币政策的明显约束。
• 降准预期：下一次降准可期，但年内降息可能性较小，因贷款利率已处于历史低位，进一步压降将对银行息差造成压力。
• 风险因素：房地产金融风险尚未化解，地方政府隐性债务问题显现，小微贷款可能劣变为不良，影响货币政策收紧。

4月狭义流动性展望

• 资金供给预测：4月资金供给预计为2.22万亿元，主要受财政支出和央行操作影响。
• 资金需求预测：4月资金需求预计为3.01万亿元，主要由国债、地方债和财政收入构成。
• 流动性缺口：4月流动性缺口预计为-6833.08亿元，若考虑OMO和MLF到期，则缺口扩大至-13153.08亿元。
• 流动性宽松预期：预计4月流动性将比3月有所放松，但5、6月将视经济复苏情况而定。

二季度同业存单利率走势分析

• 供需矛盾缓解：二季度信贷放缓，银行负债端压力减轻，存单发行压力下降。
• 存单利率下行空间：若R007（1M）下行至[2.00%，2.10%]区间，且1Y存单利率-R007（1M）处于历史50%分位数水平（43BP），则1Y存单利率将在[2.43%，2.53%]之间波动。
• 分期限发行情况：一季度存单发行以9M期限为主，二季度将有所回落。
• 需求端变化：货币市场基金和同业存单基金发行规模回升，但资本新规可能影响中长期存单配置需求。

4月流动性缺口测算

4月资金需求预测

存单利率与资金利率关系

• 1Y国有存单利率：预计在[2.43%，2.53%]区间波动。
• R007（1M）当前水平：截至4月3日为2.56%，远高于稳健状态下40%分位点水平（2.23%）和60%分位点水平（2.12%）。
• 利差分析：1Y存单利率-R007（1M）利差在40%分位点为43BP，60%分位点为24BP，说明当前存单利率处于相对高位。

风险提示

• 疫情反复超预期：可能影响经济复苏进程。
• 汇率波动超预期：可能对货币政策产生影响。
• 信贷投放超预期：可能加剧银行体系流动性压力。

附录：图表与数据

• 图1-24：展示3月与4月初货币市场利率、存单收益率、国债收益率等数据变化情况。
• 表1-12：提供货币政策表述、流动性缺口测算、存单利率与资金利率利差等详细数据支持。

投资建议

• 保持流动性宽松：央行将继续通过公开市场操作和降准维持流动性合理充裕。
• 关注存单利率下行：二季度存单利率将有下行空间，需关注货币政策与信贷变化对利率的影响。
• 警惕金融风险：房地产金融风险、地方政府隐性债务风险等可能制约货币政策进一步收紧。