固定收益专题：10月流动性分析和存单利率展望-20231019-德邦证券-20页_1mb

报告摘要

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告分析了2023年9月银行间市场流动性变化情况，并对10月的流动性及存单利率走势进行了展望。报告指出，9月流动性整体呈现边际收紧趋势，受跨季、降准、信贷改善等因素影响，资金面出现超季节性偏紧现象，R001、R007、DR001、DR007等利率中枢出现波动。10月流动性缺口预计为-2347.53亿元，主要受再融资债发行和MLF续作影响，资金面高度依赖OMO操作和可能的再次降准。

主要观点

9月流动性回顾：
- 8月28日至9月17日，流动性由平稳宽松转向边际收紧，资金面超季节性偏紧。
- R001、R007、DR001、DR007等利率中枢出现不同程度的上行，部分日期出现利率倒挂现象。
- 资金分层情况在部分时段有所加剧，但整体波动幅度可控。
货币政策展望：
- 9月降准25BP已落地，但资金缺口仍明显，OMO存量仍高于历史同期均值。
- 央行维持流动性宽松的意愿较强，但再融资债发行带来的流动性缺口让其操作存在压力。
- 10月流动性压力仍将持续，需密切关注MLF续作和再次降准的可能性。
- 预计DR007在1.9%至2%之间波动。
10月流动性展望：
- 从资金供需角度看，10月流动性缺口预计为-2347.53亿元。
- 若OMO存量全部回收，MLF超量续作3000亿元，则缺口扩大至-23817.53亿元。
- 若MLF等额续作并投放再融资债3000亿元，则缺口扩大至-29817.53亿元。
- 资金面变化高度依赖OMO操作规模及是否再次降准。
10月存单利率展望：
- 央行维持宽货币基调，9月存款利率调降和降准释放资金，有助于资金面恢复供需均衡。
- DR007月均值预计小幅回落向政策利率靠拢，同业存单利率有望高位回落。
- 存单利率走势受资金面收紧和供给增加影响，预计10月存单利率将有所下行。
- 存单利率与R007（1M）利差在40%和60%分位点下，合理R007水平分别在2.08%和1.97%左右。

关键信息

1. 流动性回顾

8月28日-9月3日：
- 央行净投放流动性6,810亿元，资金面由紧转松。
- 存单净融资规模大幅扩张，反映银行主动负债意愿增强。
- R001、R007等利率中枢较上周上升，部分日期出现利率倒挂。
9月4日-9月10日：
- 央行净回笼资金6,640亿元，资金面边际收紧。
- 存单净融资大幅减少，反映银行负债端压力相对较小。
- R001、R007等利率中枢较9月4日上行，但流动性分层情况未明显走扩。
9月11日-9月17日：
- 央行净投放流动性1,840亿元，对冲税期和信贷增长带来的压力。
- 降准25BP落地，改善银行资金结构，提升信贷投放能力。
- 存单净融资大幅上升，反映银行对中长期流动性需求增强。

2. 10月货币政策展望

央行在CPI水平较低情况下维持宽松政策，但流动性缺口压力仍存。
10月流动性预计有-2347.53亿元缺口，若MLF超量续作，缺口将扩大至-23817.53亿元。
若MLF等额续作并投放再融资债3000亿元，缺口将扩大至-29817.53亿元。
资金面高度依赖OMO操作规模及可能的降准。

3. 10月狭义流动性展望

资金供给：
- 外汇占款预计环比增加约23.90亿元。
- 对其他存款性公司债权预计环比增加约3000亿元。
- 货币发行环比减少约790.37亿元。
- 法定存款准备金预计增加约1301.01亿元。
- 广义财政支出预计为28111.67亿元。
- 综合来看，10月资金供给预计为3.32万亿元。
资金需求：
- 国债净融资预计为270.02亿元。
- 地方债净融资预计为10161.13亿元。
- 广义财政收入预计为25143.33亿元。
- 综合来看，10月资金需求预计为3.56万亿元。