固定收益专题：7月流动性分析和存单利率展望-20230709-德邦证券-18页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮与研究助理卢仁扬共同撰写，重点分析7月流动性状况、货币政策展望及存单利率趋势。报告结合市场数据、政策动向和历史规律，对市场参与者提供投资策略建议，并指出相关风险。

主要观点与关键信息

1. 流动性回顾（5月22日-6月16日）

• 资金面整体宽松：5月22日至6月16日期间，市场资金面保持平稳且宽松，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007利率中枢分别在1.54%、1.98%、1.41%、1.86%、1.96%、2.02%之间。
• 跨月与税期扰动有限：尽管5月31日因跨月，R001和DR001分别上行46BP和42BP，但整体流动性分层现象较弱，且波动幅度小于预期。
• 央行流动性支持：央行通过下调OMO、MLF利率和超额续作MLF，有效补充中长期流动性，体现了“精准有力”的政策导向。

2. 货币政策展望

• 政策利率调降后宽松延续：当前政策利率（OMO、MLF、LPR）调降后，资金面宽松预计仍将持续，季末效应影响有限。
• 财政政策加快落地：经济复苏仍面临一定压力，财政政策或加速落地，以配合货币政策支持经济。
• 贷款利率仍有下行空间：银行净息差可能进一步收缩，但对债券收益率上行空间有限。
• 三季度信贷指导影响存单利率：若三季度信贷表现良好，存单发行需求可能上升，对存单利率有上推压力。

3. 7月流动性展望

• 资金供需分析：预计7月流动性缺口为-965.43亿元（-表示缺口，+表示盈余）。
• 流动性缺口扩大：若考虑OMO和MLF到期，流动性缺口可能扩大至-13655.43亿元。
• 央行宽松意愿较强：尽管存在缺口，央行仍可能通过宽松政策缓解流动性压力，以支持实体经济。

4. 存单利率分析

4.1 存单利率回顾

• 一季度存单利率高企：受信贷超预期投放及监管指标压力影响，存单利率攀升。
• 二季度利率回落：随着资金面宽松，存单利率逐步回落，货币市场型基金与同业存单基金发行规模回升，推动存单配置需求。
• 存单供需格局：二季度存单发行量减少，供需矛盾缓解，利率下行。

4.2 7月存单利率展望

• 供给端压力不大：7月为传统信贷小月，银行负债端压力较小，存单主动放量收缩。
• 需求端恢复：货币市场型基金和同业存单基金发行规模回升，显示存单配置需求增强。
• 存单利率有下行空间：由于市场预期流动性将维持宽松，存单利率可能进一步下行。

7月资金供需预测

资金供给预测（单位：亿元）

资金需求预测（单位：亿元）

存单利率合理区间分析

• 1Y国有存单收益率与R007利差：在稳健政策状态下，1Y国有存单收益率与R007的利差在10%-90%分位点之间波动，分别为19BP至72BP。
• 当前存单利率偏低：1Y存单隐含的R007为1.85%-1.96%，低于当前R007实际水平（3.30%、2.20%），反映市场对流动性宽松的预期。
• R007有望回落：随着7月初DR007回落至1.7%-1.8%，R007也有望回落至1.8%-1.9%，与当前水平基本一致。

风险提示

• 流动性宽松不及预期：若央行未能有效补充流动性，市场资金面可能趋紧。
• 信贷投放超预期：若三季度信贷超预期增长，可能加剧流动性压力。
• 广义基金承接能力不足：若基金对存单的承接能力恢复不及预期，可能影响存单利率走势。

投资建议

• 中短端利率债值得持有：若存单定价合理，中短端利率债仍具吸引力。
• 关注政策动向与市场预期：政策利率和财政政策的进一步宽松可能继续支撑市场流动性。
• 利率波动有限：贷款利率仍有下行空间，但对债券收益率的上行空间有限。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券固定收益首席分析师，研究风格偏投资实务与债券策略，擅长利率债、信用债、转债及国债期货分析。
• 卢仁扬：德邦证券固定收益研究员，具有5年宏观利率研究经验，擅长货币政策分析、流动性跟踪、宏观政策研究及海外经济研究。

投资评级说明

法律声明

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