固定收益专题：9月流动性分析和存单利率展望-20230908-德邦证券-20页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告主要分析了2023年8月的流动性情况及9月的货币政策和存单利率展望。报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮与研究助理卢仁扬共同撰写，涵盖流动性回顾、货币政策展望、狭义流动性展望及存单利率分析等内容。

主要观点与关键信息

8月流动性回顾

• 价格维度：8月上旬，银行间市场资金面相对平稳宽松，8月14日后受“税期+降准”双重扰动，资金面略有收紧。
• 利率变化：8月14日-18日期间，R001、R007、DR001、DR007利率中枢分别上行27BP、16BP、24BP、10BP。
• 流动性分层：银行与非银机构间的流动性分层现象有所放大，但R007-DR007利差仍保持在10BP以内。
• 净投放：央行在7月31日-8月20日期间净投放流动性4,350亿元。

9月流动性展望

• 供需预测：9月资金供给预计为3.70万亿元，资金需求预计为2.88万亿元，流动性缺口为8,113.16亿元。
• 政策影响：若央行完全收回OMO和MLF流动性，流动性缺口将扩大至-9,976.84亿元；若降准25BP，则缺口收窄至-4,476.84亿元；若降准50BP，则可能出现盈余1,023.16亿元。
• 货币政策：预计9月资金利率有一定波动风险，若降准落地，存单利率可能下行。

存单利率分析

• 8月存单利率回顾：8月11日-25日，1年期存单收益率所反映的流动性水平接近当前R007（1m）水平，存单定价合理。
• 9月存单利率展望：9月信贷投放环比上升，可能带动存单净融资明显增加，存单利率存在上行空间。若降准落地，存单利率可能下行。

图表与数据支持

• 图1-图18：展示了8月不同时间段的R001/DR001与R007/DR007利率变化、同业存单净融资情况、公开市场操作净投放量、国债和存单收益率对比等关键指标。
• 表1-表11：提供了8月货币政策与房地产政策表述、9月资金供需预测、存单利率与R007、DR007利差分析等详细数据支持。

风险提示

• 流动性宽松不及预期：若央行未能有效投放流动性，可能导致资金面紧张。
• 信贷投放超预期：若信贷投放超出预期，可能影响存单利率走势。
• 广义基金承接能力恢复不及预期：若基金对存单的承接能力未达预期，可能加剧供需矛盾。

投资要点总结

• 8月流动性总体平稳，但存在波动。
• 9月流动性缺口较大，取决于央行政策。
• 存单利率在9月可能因信贷加速投放而上行，若降准落地则可能下行。
• 货币政策将继续锚定CPI和核心CPI变化，整体宽松概率较大。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券固定收益首席分析师，擅长利率债、信用债、转债、国债期货等领域的策略研究。
• 卢仁扬：德邦证券固定收益研究员，拥有5年宏观利率研究经验，熟悉货币政策分析、流动性跟踪及同业存单走势判断。

法律声明

• 本报告仅供特定客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅反映发布当日的判断，不构成对任何人的投资建议。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。
• 评级标准基于报告发布后6个月内的市场表现与基准指数对比。

结论

本报告系统性地分析了8月流动性变化、9月货币政策与存单利率走势，为投资者提供了详细的市场动态和未来展望，强调了政策工具和市场供需对利率的影响，同时提醒了潜在的风险因素。