商贸零售行业2019年投资策略_行业复苏趋弱_精选稳健个股_40页-3mb
报告摘要
行业复苏趋弱，精选稳健个股
核心内容概述
2019年商贸零售行业投资策略认为，零售行业整体复苏趋弱，多数上市公司收入和净利润增速下滑。然而，通过多维度分析，可以精选出具备稳健增长潜力的个股。主要投资主线包括消费分级、细分品类、地域差异、股权属性及股利政策。
主要观点
- 行业复苏趋弱：2018年消费复苏放缓，零售行业整体承压，1-3Q2018主要60家A股零售企业营收同比增长9.08%，而扣非归母净利润同比减少4.70%。
- 宏观因素影响：2019年零售行业将受到GDP增速、CPI、贸易摩擦及地产周期等宏观因素的影响。
- 科技助力业态升级：线上线下融合的新模式门店正在推动零售行业变革，但盈利能力仍较弱。
- 五条投资主线：
- 消费分级：M型消费渐显，升级和降级在不同维度显现。
- 细分品类：黄金首饰受益于社会避险需求增长，销售增速最为稳健。
- 经营地域：中西部消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。
- 股权属性：国有企业抗风险能力更强，国企改革有助于提升经营效率。
- 股利政策：高分红股票在市场波动较大时更具稳健性。
关键信息
重点公司推荐
- 老凤祥：受益于避险需求增长，国企改革有序推进。
- 天虹股份：定位中端，加速向三四线城市扩张。
- 首商股份：货币资金充足，物业价值高，存在国企改革预期。
- 重庆百货：深耕西部市场，受益于大股东混改，马上金融贡献投资收益。
行业数据与表现
- 2018年1-11月，全国社会消费品零售总额同比增长9.1%，增速较上年同期下降1.2个百分点。
- 2018年1-11月，限额以上企业商品零售总额同比增长6.1%，增速较上年同期下降2.2个百分点。
- 2018年1-3Q，零售行业主要60家上市公司营收同比增长9.08%，扣非归母净利润同比减少4.70%。
- A股零售板块市盈率处于近十年最低水平，商贸零售（中信）指数涨幅为-31.16%。
风险提示
- 宏观经济增速和居民收入增速未达预期。
- 通胀水平未达预期。
- 地产后周期影响部分子行业销售增速。
投资聚焦
研究背景
2018年消费复苏放缓，零售行业整体承压，A股零售行业市盈率处于近十年最低水平。
区别于市场的观点
- 黄金珠宝行业：三四线城市消费者更偏爱黄金饰品，黄金类销售增速高于镶嵌类。
- 超市行业：新业态门店虽出现，但盈利能力弱，通胀对净利润帮助有限。
- 百货行业：可选消费复苏减弱，但仍有精选个股的潜力，如天虹股份。
投资策略
五个投资主线
- 消费分级：M型消费渐显，升级和降级在不同维度显现。
- 细分品类：黄金首饰受益于社会避险需求增长，销售增速最为稳健。
- 经营地域：中西部消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。
- 股权属性：国有企业抗风险能力强，国企改革有望提升经营效率。
- 股利政策：高分红股票在市场低迷时更具稳健性。
重点推荐公司分析
老凤祥
- 股价：40.38元
- EPS：17A 2.17元，18E 2.46元，19E 2.85元
- PE：17A 19倍，18E 16倍，19E 14倍
- 投资评级：买入
天虹股份
- 股价：11.25元
- EPS：17A 0.60元，18E 0.78元，19E 0.90元
- PE：17A 19倍，18E 14倍，19E 13倍
- 投资评级：买入
首商股份
- 股价：6.28元
- EPS：17A 0.54元，18E 0.59元，19E 0.64元
- PE：17A 12倍，18E 11倍，19E 10倍
- 投资评级：买入
重庆百货
- 股价：28.35元
- EPS：17A 1.49元，18E 2.09元，19E 2.40元
- PE：17A 19倍，18E 14倍，19E 12倍
- 投资评级：买入
图表目录
- 图表1：全国社会消费品零售总额增速（2014-2018/11）
- 图表2：全国限额以上企业商品零售额增速（2014-2018/11）
- 图表3：全国批发与零售业GDP当季同比增速（2013Q3-2018Q3）
- 图表4：全国百家重点零售企业零售额增速（2014-2018Q3）
- 图表5：全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（2016-2018/11）
- 图表6：全国网上零售额同比增速（2014-2018/11）
- 图表7：天猫平台“双十一”交易额（2013-2018）
- 图表8：全网“双十一”交易额（2014-2018）
- 图表9：2018年1-11月限额以上企业商品零售额占比（分品类）
- 图表10：限额以上企业分品类销售额同比增速（%）
- 图表11：零售行业收入和毛利同比增速（2014-2018Q3）
- 图表12：零售行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018Q3）
- 图表13：1-3Q2018零售行业主要A股上市公司经营情况（营收前10名）
- 图表14：1-3Q2018零售行业主要子板块表现（整体法）
- 图表15：1-3Q2017零售行业主要子板块表现（整体法）
- 图表16：2018年以来29个中信一级行业表现（截至2018/12/19）
- 图表17：商贸零售行业（中信）近十年PE-Band（截至2018/12/19）
- 图表18：2018年以来零售板块子行业涨幅（截至2018/12/19）
- 图表19：零售板块子行业的动态市盈率（2018/12/19）
- 图表20：2018年以来零售行业涨幅前5名个股（截至2018/12/19）
- 图表21：2018年以来零售行业涨幅后5名个股（截至2018/12/19）
行业回顾
1.1 消费复苏放缓，零售行业承压
2018年1-11月，全国社会消费品零售总额同比增长9.1%，限额以上企业商品零售总额同比增长6.1%。零售行业主要60家上市公司营收同比增长9.08%，扣非归母净利润同比减少4.70%。
1.2 线上占比持续提升，电商销售增速下降
线上零售占比持续上升，但增速放缓。全国实物商品网上零售额占比从2016年的12.6%上升至2018年的18.2%。天猫“双十一”销售额同比增速从2013年的83.35%下降至2018年的26.93%。
1.3 分品类来看，金银珠宝景气度上升
2018年1-11月，金银珠宝零售额同比增长8.1%，增速较上年同期上升1.9个百分点。其他品类如纺织服装和化妆品增速有所下降。
1.4 大多数上市公司收入和净利润增速下滑
1-3Q2018零售行业主要60家上市公司营收同比增长9.08%，扣非归母净利润同比减少4.70%。其中，黄金珠宝板块营收平均增速为7.26%，扣非归母净利润增速为-39.37%。
1.5 A股零售板块市盈率处于近十年最低水平
2018年12月19日，商贸零售行业动态市盈率为15.8倍，上证综指为11.2倍，深证成指为16.7倍。零售板块市盈率自2016年10月高点58倍后持续下降。
宏观因素影响
2.1 百货行业：新业态尚未成型，可选消费复苏减弱
3Q2018百货行业主要27家上市公司营收同比增长1.78%，归母净利润增速显著下降，已由正转负。天虹股份是表现突出的公司，新开4个大型门店。
2.2 超市行业：新业态盈利能力弱，通胀对净利润帮助有限
3Q2018超市行业主要9家上市公司营收同比增长13.05%，归母净利润增速下降明显。盒马鲜生等新模式门店虽出现，但盈利能力仍较弱。
2.3 家电3C连锁行业：受地产后周期影响，营收增速难维持高位
家电3C连锁行业营收平均增速为26.85%，但受地产后周期影响，营收增速预计难以维持高位。
科技助力业态升级
2.1 阿里巴巴：改造银泰商业，探索新零售模式
阿里巴巴通过数字化改造，与银泰商业实现线上线下一体化。银泰会员数据已与淘宝、支付宝打通。
2.2 腾讯：与天虹股份共建“智能零售实验室”
腾讯与天虹股份合作，探索智能识别、数据应用、金融场景及微信生态赋能。
风险提示
- 宏观经济增速和居民收入增速未达预期。
- 通胀水平未达预期。
- 地产后周期影响部分子行业销售增速。
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
