20210425-浙商证券-阜博集团-03738.HK-阜博集团首次覆盖报告_内容变现SaaS龙头_乘海外DTC及中国短视频东风_26页

阜博集团(03738.HK)总结

核心内容

阜博集团是一家全球领先的视频内容保护与变现SaaS服务商，自2005年成立以来深耕版权保护领域，凭借先进的VDNA技术成为行业龙头。2016年，公司成为全球版权保护市场第一，并通过收购RID和CID业务，实现从订阅SaaS向交易SaaS的转型，开启内容变现新篇章。公司同时获得蚂蚁集团的战略投资，进一步拓展国内版权保护市场，布局区块链技术。

主要观点

• 技术优势：VDNA技术是全球领先的音视频内容识别系统，具有高精度和高效率，构建起技术壁垒。
• 客户壁垒：与迪士尼、环球等全球顶尖内容方建立长期稳定合作关系，形成客户壁垒。
• 业务模式升级：从版权保护（1.0）到内容变现（2.0），未来有望发展至区块链内容分发与交易（4.0）。
• 业务驱动力：海外YouTube平台增长、DTC趋势、国内蚂蚁链合作及短视频商业化爆发，是公司未来增长的核心驱动力。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为5.48亿、8.4亿和13.08亿元人民币，收入增速分别为93.2%、53.3%和55.69%，毛利率逐步提升，估值有望高于行业平均水平。

关键信息

技术与产品

• VDNA技术：基于人工智能和大数据分析，从音视频中提取特征值形成唯一信息字符串，用于侵权识别和版权管理。
• 核心产品：VideoTracker、MediaWise、TV Ad Tracker & Analysis、传统PPT、AVOD PPT、TVOD PPT、Channel ID 和 Rights ID。
• 交易型SaaS：Rights ID 是交易分成型SaaS，通过YouTube平台规则进行分成，公司获取30%-50%分成比例。

业务拓展

• 收购历程：2014年收购Blayze，2015年收购Rentrak PPT业务，2019年上市，2020年收购ZEFR的Rights ID和Channel ID业务，以及Verance的水印专利技术。
• 海外布局：目前主要客户在美国，业务收入占比超过90%，YouTube平台是主要增长点。
• 国内布局：与蚂蚁链合作，探索区块链版权保护和分发，提升国内版权业务效率。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年收入分别为5.48亿、8.4亿和13.08亿元人民币，增速分别为93.2%、53.3%和55.69%。
• PS估值：根据港股及A股主要SaaS公司的平均PS为18X，阜博集团当前PS为25X，因收入高增长和交易型SaaS性质，有望享有一定估值溢价。
• 毛利率：预计2021年交易型SaaS毛利率为35%，2023年有望提升至40%。

风险提示

• 技术迭代风险：若出现效率更高的新技术，可能影响公司竞争力。
• 国内业务进展风险：国内视频平台模式与美国不同，分成模式尚不成熟，业务推进可能面临阻力。
• 客户集中风险：主要客户为头部影视公司，客户流失可能影响收入。
• 中美关系风险：公司业务涉及中美市场，中美关系变化可能影响业务发展。

业务驱动力

海外1：YouTube平台增长及RID&CID高增

• YouTube平台用户量和内容量巨大，平台广告收入增长快，公司通过Rights ID和Channel ID业务获得分成，收入有望大幅增长。
• 2020年YouTube广告收入约为198亿美元，预计未来年均增长30%，公司预计可占YouTube版权保护预算的30%-50%。

海外2：DTC趋势促进内容方对订阅SaaS需求高增

• DTC趋势下，内容方需加强版权保护，订阅SaaS需求上升。
• 头部内容方如迪士尼、华纳兄弟等正加速DTC转型，版权保护预算增加。

国内1：蚂蚁链合作落地，区块链赋能版权保护

• 蚂蚁链的区块链技术可提升版权保护效率，公司与蚂蚁链合作已落地，预计2021年收入达千万元，全年收入超5000万元。
• 未来将探索全流通的区块链内容分发与交易，拓展版权保护应用场景。

国内2：短视频商业化爆发，版权业务有望开启

• 短视频市场发展迅速，版权保护需求上升，公司有望通过技术优势和平台经验参与版权管理。
• 《中华人民共和国著作权法》生效，版权保护更加规范，公司有望受益。

公司背景与团队

• 创始人：王扬斌深耕数字视频领域25年，技术背景深厚，带领公司发展16年。
• 核心团队：包括Michael Witte、赵健、Ben Smith等，拥有丰富的版权保护和SaaS运营经验。
• 股东结构：拥有迪士尼、蚂蚁集团、大湾区基金等强大股东支持，提升公司市场地位。

财务摘要

评级与结论

• 评级：买入
• 当前价格：36.15港元
• 结论：公司技术领先，客户资源稳固，受益于海外DTC及国内短视频商业化趋势，业绩有望超市场预期，具备高增长潜力，给予买入评级。