20211221-国海证券-阜博集团-03738.HK-公司深度研究_全球版权保护SaaS龙头_构筑良好音频产业生态_42页_3mb

阜博集团（03738）公司深度研究报告总结

核心内容

阜博集团是全球音频内容保护SaaS领域的龙头企业，专注于内容保护与变现服务。公司自2005年成立以来，通过持续的技术创新与兼并收购，逐步构建起全球化的版权保护生态。2021年12月，公司首次被国海证券研究所评级为“买入”，显示出其在DTC时代版权保护需求上升背景下的良好发展预期。

主要观点

• 技术优势显著：阜博拥有数码指纹（VDNA）和数字水印等领先技术，能够有效识别并追踪侵权内容，为内容方提供全面的版权管理服务。
• 业务多元化：公司业务涵盖内容保护、内容变现及其他，其中内容变现业务增长迅速，2021H1同比增长107.41%。
• 客户资源丰富：主要客户包括YouTube、迪士尼、派拉蒙、索尼、蚂蚁集团等，尤其在YouTube上具有独家版权供应商地位。
• 盈利逐步改善：2021H1实现扣非净利润扭亏为盈，毛利率与净利率持续提升，盈利质量显著改善。
• 政策利好：中国及全球版权保护政策不断加强，版权纠纷频发促使平台重视版权管理，为阜博业务带来增长机会。
• DTC模式推动行业转型：DTC时代下，内容方与平台直接对接，版权保护成为提升内容价值的重要手段，阜博在其中发挥关键作用。

关键信息

财务数据

• 2021H1营收：约4115万美元，同比增长90.73%
• 内容保护营收：约950万美元，同比增长79.34%
• 内容变现营收：约3010万美元，同比增长107.06%
• 毛利率：2021H1为50.17%，同比上升1.07pct
• 净利率：2021H1为7.22%，同比上升8.33pct
• 扣非净利润：2021H1为297.08万美元，同比上升1337.85%
• PS估值：2021-2023年分别为21x、14x、10x

客户与合作

• YouTube：公司最大客户，合作多年，深度绑定
• 迪士尼、派拉蒙、索尼：内容方客户，提供版权管理及侵权追溯服务
• 蚂蚁集团：战略投资，助力国内版权产业
• 快手、爱优腾、咪咕、天翼视讯：国内合作平台，推动内容变现

兼并收购

• 2014年收购Blayze，引入关键人才
• 2015年收购Rentrak，拓展线上PPT业务
• 2018年收购ZEFR，成为YouTube独家版权供应商
• 2020年收购Verance，加强水印技术
• 2021年计划收购粒子文化，拓展国内业务

管理层背景

• 管理团队经验丰富，涵盖技术、市场、运营等多个领域
• 创始人王扬斌拥有20余年行业经验
• Benjamin Russell Smith曾参与Google收购YouTube
• Christopher Marshall曾在ZEFR负责ChannelID业务
• Mark W. Hall拥有25年数字影视行业经验

行业分析

行业趋势

1. 政策利好：中国版权保护政策不断加强，版权纠纷频发，推动平台重视版权管理。
2. DTC时代转型：DTC模式下内容方与平台直接对接，版权保护成为提升内容价值的重要手段。
3. 版权纠纷频发：YouTube等平台因版权问题引发大量法律纠纷，推动版权保护机制完善。

行业规模

• 全球视频娱乐市场规模：预计2021年达6330亿美元，较2016年复合增长率3.58%
• 中国视频娱乐市场规模：预计2021年达831亿美元，较2016年复合增长率15.46%
• 全球互联网流媒体市场规模：预计2021年达1818亿美元，同比增长23.23%
• 中国互联网流媒体市场规模：预计2021年达254亿美元，同比增长24.48%

风险提示

• 中美关系不确定性
• 海外疫情持续风险
• 版权保护政策推进不及预期
• DTC发展不及预期
• 国内业务进展不及预期
• 市场竞争加剧
• 新兴技术的突破
• 收购整合不及预期
• 中国与国际同行不具有完全可比性

总结

阜博集团凭借其领先的技术、丰富的客户资源和持续的兼并收购策略，成为全球音频内容保护SaaS领域的龙头。随着DTC时代到来和版权保护政策的完善，公司有望在版权保护和内容变现领域持续受益，实现快速增长。尽管面临一定的风险，但其在行业中的先发优势和技术壁垒，为其未来发展提供了坚实基础。