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阜博集團有限公司 (03738) 新股研究總結

核心內容

阜博集團有限公司於2017年12月19日進行香港公開發售，上市日期為2018年1月4日。本次發售總共發行80,000,000股，佔擴大後股本的19.36%。其中，香港發售8,000,000股（佔10%），國際配售72,000,000股（佔90%），並設有12,000,000股的超額配股權。

發售價範圍為每股2.50至3.70港元，預計淨所得款項為1.873億港元。所得款項將用於市場推廣、硬件升級、潛在投資及收購、擴充區域性辦公室、加強研發能力及一般營運資金。

股東架構

全球發售完成後，股東架構如下（按持股比例）：

• Yanbin Bernard WANG 先生（集團主席兼行政總裁）：14.57%
• Steamboat II (創投基金)：9.07%
• Leading Season (創投基金)：由兩名獨立第三方共同持有
• Jian LU 先生（已離職員工）：7.79%
• IPV (創投基金)：6.45%
• EDBI (創投基金)：由新加坡政府全資擁有，持股5.81%
• 其他現有股東：包括5名董事合共持股7.63%及其他股東（主要為首次公開售前投資者）合共持有20.88%
• 公眾股東：19.36%

財務表現

收入與利潤（單位：百萬港元）

比率分析

同業比較

主要觀點

優勢與發展機遇

• 美國在線視頻保護市場在2012至2016年間年複合增長率為3.0%，預計2017至2021年間將升至7.8%。
• 阜博提供兩大類服務：認購型服務（包括內容保護與計量）及交易型服務（視頻分銷平台）。
• 集團業務具備一定的技術專業性，並已在美國矽谷設立總部。

劣勢與風險

• 上半年經營利潤率大幅下降，主因上市費用，剔除後利潤率較穩定。
• 收購交易型服務業務後，收入增長顯著，但有機增長不突出。
• 首三輪投資者入股價較招股價中位數（每股3.10港元）存在43%至87%的折讓，最後一輪則略高。
• 上市後一年禁售期結束後，投資者可能出現賣盤潮。
• 新股訂價按47至69倍歷史市盈率，與業務增長動力及行業前景相比，估值未算吸引。

投資建議

• 投資建議：不吸引
• 原因：估值偏高，業務增長動力不足，且存在潛在的股東賣盤風險。

重要披露與聲明

• 本報告由東亞證券有限公司編製，東亞銀行為其全資附屬機構。
• 分析員聲明：報告內容反映其個人觀點，與其所得報酬無直接關係。
• 免責聲明：報告僅作參考，不構成任何要約或意見，且不承擔任何損失責任。
• 股東權益披露：東亞銀行及其聯屬公司可能持有阜博股份，並可能就其提供投資銀行服務收取報酬。
• 本報告不擬向任何司法管轄區的市民或機構派發或供其使用，以免違反當地法律。

結論

阜博集團有限公司作為一家提供線上視頻內容保護服務的公司，其業務模式具有一定的專業性和技術含量，但其財務表現與估值水平顯示出較高的風險。雖然市場預期行業將有增長，但目前的估值與業務增長動力不匹配，且存在股東賣盤風險，因此投資建議為「不吸引」。