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信用市场周度分析总结（2013年8月12日）

核心内容

本报告由中投证券研究总部发布，主要分析了2013年8月信用债市场的情况，包括高收益债、地产债、短融、中票及公司债等，旨在为投资者提供市场策略建议。

主要观点

1. 从“清偿率”看风险，“投票器”看机会

• 清偿率分析：高收益债的清偿率是衡量风险的重要指标，南宁糖业、江苏中能、安阳钢铁等清偿率低于75%，风险较高；而华仪电气、湘鄂情、珠海中富等清偿率相对较高，风险较低。
• 市场投票：高换手率的高收益债已经历市场“投票”，反弹幅度较大，短期企稳可能性较高。收益率上行的债券换手率较低，可能面临更大的不确定性。
• 投资建议：建议关注清偿率较高的11华仪债、12中富01和12海翔债，但对湘鄂情和华锐风电持观望态度。

2. 地产再融资方案出台，供给压力不大

• 融资方式多样化：地产公司采用非公开发行股票、可转债和公司债等方式进行再融资，融资总额达173.5亿元。
• 资金用途：融资用途涵盖保障房、商品房、商业地产等，其中涉及住宅项目的方案可能面临更严格的审批。
• 地产债表现分化：一、二线开发商地产债表现较好，而实力较弱的地产债收益率上行明显，面临较大压力。
• 供给压力：尽管地产债再融资方案较多，但预计成行时间较晚，短期内不会形成明显的供给压力。

3. 信用债市场回顾与展望

• 一级市场融资反弹：上周短融和中票净融资均有所回升，其中13申能集CP002和13恒运MTN1被推荐。
• 二级市场表现：短融收益率上行明显，中票利差小幅变动。交易所市场涨跌互现，部分超跌债券出现反弹。
• 市场策略：在经济短期企稳和资金面下行的背景下，建议以高等级债进行防御，同时关注超跌反弹品种，寻求较好的票息和净价收益。

关键信息

信用债策略建议

• 高等级防御：建议优先考虑高等级债券以规避市场风险。
• 超跌反弹品种：11华仪债、12中富01、12海翔债等因清偿率较高，具有较好的投资机会。
• 风险提示：湘鄂情和华锐风电因经营不确定性较高，建议保持观望。

债券发行信息

地产再融资方案

市场分析

• 资金面：央行重启逆回购，资金面有所下行，但对长端债券需求刺激有限。
• 收益率：国债收益率上行，带动信用债收益率中枢抬升，短融收益率上行幅度较大。
• 利差变化：短融利差上行明显，尤其是低等级债券，但中票利差变化较小。
• 市场波动：高换手率的债券已基本完成市场“投票”，短期内收益率可能企稳。

投资建议

• 高收益债：关注清偿率较高的品种，如11华仪债、12中富01、12海翔债。
• 地产债：实力较强的地产公司收益率上行幅度较小，可适当配置；实力较弱的地产债需谨慎。
• 短融与中票：短期市场波动可能影响收益率，建议关注高等级债券以进行防御性投资。
• 策略：在经济短期企稳和资金面下行的背景下，可适当挖掘超跌反弹品种，寻求较好的票息和净价收益机会。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 陈晨：中投证券研究总部债券高级分析师，工学硕士。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。

免责条款

• 本报告仅限于中投证券客户及特定对象使用，未经许可不得用于其他用途。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。