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双林股份（300100）公司动态点评总结

核心内容概述

本报告首次对双林股份进行投资评级，给予推荐评级，主要基于公司对双林投资的收购及DSI自动变速器业务的前景。报告分析了公司未来的盈利预测、产品竞争力、市场拓展潜力以及潜在风险。

主要观点

1. 投资要点

• DSI将成为未来3年主要利润来源：受益于国内自主品牌自动变速箱渗透率的提升，以及公司产品技术成熟、质量稳定、新产品力持续增强，DSI业务预计将成为公司利润的主要驱动。
• 产品性价比优势明显：公司6AT产品平均单价约为9100元，新产品M05价格预计为8700元，相较于外资AT产品及国内CVT、DCT产品具有显著性价比优势。
• 毛利率有望提升：当前6AT产品毛利率仅为16%，随着销量提升和新客户加入，规模效应将显现，毛利率将逐步上升。

2. 产品与市场

• 在售产品：M23前驱6AT自动变速箱，主要配套吉利博瑞、博越、力帆X80、华晨鑫源斯威X7等车型。
• 新产品研发：包括新一代M05、M06前驱6AT，M04后驱6AT，混合动力变速器（HYB）等，其中M04预计2018年10月开始量产，M05预计2018年实现量产，HYB预计2020年实现量产。
• 市场拓展：公司已获得力帆、北汽银翔、比亚迪等新客户的定点通知单或开发意向书，预计未来销量增长将主要来自新客户和产品升级。

3. 盈利预测

• 2017-2019年：公司预计归母净利润分别为4.3亿、7.5亿和9.1亿，对应PE分别为24X、18X和15X。
• 双林投资预测：
  • 营业收入：预计2017年为266.67亿元，2018年为341.10亿元，2019年为409.85亿元。
  • 净利润：预计2017年为11.36亿元，2018年为23.02亿元，2019年为31.91亿元。
  • 毛利率：预计从16.1%逐步提升至19.22%，毛利率提升空间较大。
  • 销量预测：预计2017年销量为29.35万台，2018年为37.86万台，2019年为46.18万台，复合增长率约为22.05%。

关键信息

1. 收购方案

• 收购对象：双林投资100%股权，由双林集团、宁海吉盛、上海华普、宁海金石持有。
• 配套融资：募集不超过7.39亿元用于年产36万台后驱自动变速器建设项目及支付现金对价。
• DSI背景：DSI原为吉利汽车收购的澳洲自动变速器公司，后由双林投资收购其90%股权，成为公司核心资产。

2. 产品情况

• M23产品：当前在售，平均单价约9100元，主要配套吉利等车型。
• M05产品：新一代轻量化前驱6AT，预计2018年量产，将逐步替代M23。
• M04产品：后驱6AT，预计2018年10月开始量产，年产能达30万台。
• HYB产品：混合动力变速器，预计2020年量产，单价为15,000元。

3. 财务预测

• 财务指标：公司盈利能力和成长性逐步提升，ROE从10.3%增长至15.2%。
• 现金流：经营活动现金流逐步改善，2018年预计为-754.80百万，但2019年有望回升至2,490.34百万。
• 估值指标：PE从2017年的24X下降至2019年的15X，PEG和EV/EBITDA等指标显示估值合理。

风险提示

• AT产品推广不及预期：新产品的市场接受度和销量增长可能低于预期。
• 研发进度不及预期：新产品研发可能受到技术或市场因素影响，导致量产延迟。

盈利预测表

估值与财务指标

总结

双林股份通过收购双林投资，进一步强化了其在自动变速器领域的竞争力，尤其是DSI业务将成为公司未来三年的主要利润来源。随着新客户的拓展和产品力的提升，公司有望实现盈利增长，毛利率也有望逐步提升。尽管存在AT产品推广和研发进度不及预期的风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力，首次覆盖给予推荐评级。