20150130-西南证券-双林股份-300100.SZ-与吉利深化合作_DSI与新大洋电动将大有可为_12页_984kb

双林股份（300100）调研报告总结

核心内容

双林股份（300100）在2015年面临业务增长与外延式发展的双重机遇。公司通过收购DSI 61%的股权，强化了其在自动变速箱领域的布局，并通过与吉利新大洋的合资，拓展电动车市场。同时，公司原有业务和新火炬子公司的成长潜力被看好，预计未来业绩将实现显著增长。

主要观点

• DSI业务潜力大：DSI是全球仅有的两家独立于整车厂之外的自动变速箱公司之一，具备强大的研发与制造能力。双林集团的收购有助于拓宽其市场渠道，并通过整合降低成本，设立技术应用中心，预计2015年将扭亏为盈，2-3年内有望将稳定盈利的DSI注入上市公司。
• 吉利新大洋合资：合资公司将推出新产品与新模式，借鉴“微公交”分时租赁模式，有望大幅提升电动车销量。吉利的加入提升了供应链管理水平，增强了产能。
• 双林原业务增长可期：双林主业涵盖座椅、精密注塑件、内外饰件、空调零部件等，预计2014年归母净利润增长30%左右，15年子公司投产将带来业绩释放。
• 新火炬前景广阔：新火炬作为国内轮毂轴承龙头企业，受益于进口替代与后市场发展，预计15-17年业绩高增长。其市场地位与精锻科技相似，但当前市值未被充分认可。

关键信息

市场空间

• 自动挡乘用车产量占比从2005年的19%增长至2014年的40%，预计2020年将达50%。
• 2014年我国乘用车自动变速器市场规模超过800亿元，国内产品主要由国际龙头垄断。

DSI盈利预测

• DSI 2015年预计利润0.89亿元，2016年1.63亿元，2017年2.95亿元。
• DSI对吉利的渗透率预计从2014年的11%提升至2017年的30%。

合资公司前景

• 吉利与新大洋合资公司将推出新款微型电动车与商用车，可能借鉴“微公交”模式。
• “微公交”模式通过分时租赁提升电动车销量，已获康迪科技成功应用。

新火炬业绩预测

• 新火炬2014年归母净利润为0.66亿元，2015年预计为298.28亿元，2016年为352.55亿元。
• 新火炬的PE估值为8倍，远低于精锻科技的25倍，显示其估值潜力。

财务预测

• 每股收益：2014年0.34元（42倍），2015年0.77元（19倍），2016年0.91元（16倍）。
• 估值：基于2015年25倍PE，目标价为20元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新火炬客户开拓进度或低于预期，DSI业绩或低于预期。

附录：财务数据概览

指标年度	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	1205.67	1469.10	2713.52	3272.40
归属母公司净利润（百万元）	102.64	130.33	298.28	352.55
每股收益 EPS（元）	0.26	0.34	0.77	0.91
PE	55	42	19	16
PB	5.7	3.0	3.9	3.5

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