20210313-国金证券-中炬高新-600872.SH-业绩略超预期_调味品稳健增长_4页_1mb

报告摘要

中炬高新(600872.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中炬高新作为调味品行业的领先企业，其2020年度业绩略超预期，营收达51.23亿元，同比增长9.59%；归母净利润达8.90亿元，同比增长23.96%。公司2020年第四季度营收13.13亿元，同比增长14.77%；归母净利润2.22亿元，同比增长29.07%。整体来看，公司业务稳健增长，盈利能力逐步改善。

主要观点

调味品业务增长：美味鲜作为公司核心业务，2020年预计实现营收49.78亿元，同比增长11.42%；归母净利润8.61亿元，同比增长18.10%。尽管第四季度因资产处置损失影响，净利润增速有所下降，但剔除影响后仍保持稳健增长。
毛利率与净利率提升：公司2020年综合毛利率为41.75%，同比增长2.19个百分点；第四季度毛利率约40.65%，略有下降，但净利率提升至约18%，同比增长1.28个百分点，显示公司费效优化效果显著。
市场与渠道拓展：2021年公司将重点发力渠道开拓与营销投入，目标新增370家经销商，总数达到1800家，并进一步细化市场划分，推动渠道下沉和餐饮端覆盖。
产能扩张：公司自2020年起加快产能释放，预计2023年总产能将达到148万吨，产能释放将强化规模效应，优化成本结构。
盈利预测：公司未来三年的盈利预测显示，营收和净利润将持续增长，预计2020-2022年净利润增长率分别为24.0%、26.1%、27.4%，对应EPS分别为1.12、1.41、1.79元，PE分别为44、35、27倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据：
- 总股本：7.97亿股
- 总市值：389.24亿元
- 年内股价最高最低：82.85/40.33元
业绩简评：
- 2020年营收：51.23亿元，同比增长9.59%
- 2020年归母净利润：8.90亿元，同比增长23.96%
- 2020年第四季度营收：13.13亿元，同比增长14.77%
- 2020年第四季度归母净利润：2.22亿元，同比增长29.07%
风险提示：
- 终端消费恢复不及预期
- 疫情反复
- 区域市场竞争态势变化
投资建议：
- 基于公司降本增效、产品结构升级及产能释放，建议重点关注其规模扩张
- 中长期来看，行业集中度提升将为公司带来红利

附录摘要

损益表预测：
- 2020年主营业务收入增长至51.23亿元，净利润达8.90亿元
- 2021年预计主营业务收入增长19.0%，净利润增长至11.22亿元
- 2022年预计主营业务收入增长18.0%，净利润增长至14.30亿元
现金流量表预测：
- 2020年经营活动现金净流达11.32亿元
- 2021年预计现金净流量为10.31亿元，2022年预计为16.13亿元
资产负债表预测：
- 2020年资产总计达66.58亿元，负债股东权益合计为6.60亿元
- 2022年资产总计预计为87.66亿元，负债股东权益合计为6.60亿元
比率分析：
- 每股收益从2018年的0.762元增长至2022年的1.795元
- 净资产收益率从2018年的16.85%提升至2022年的21.66%
- 总资产收益率从2018年的10.15%提升至2022年的16.31%