20180716-申万宏源-中炬高新-600872.SH-低基数下调味品增长环比提速_非调味品业务贡献超预期_3页_593kb

中炬高新（600872）投资分析总结

核心内容

中炬高新（600872）是一家以调味品业务为主，同时涉及房地产及物业经营的多元化企业。公司于2018年7月16日发布半年度业绩预增公告，预计上半年实现营业收入21.7亿元，同比增长约20%；归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比增加约58%。其中，第二季度收入同比增长22%，净利润同比增长70%，显示公司业绩持续改善。

主要观点

1. 调味品业务稳健增长

• 调味品收入增长：美味鲜2018年上半年实现收入19.6亿元，同比增长12%；净利润3亿元，同比增长25%。
• 第二季度增长提速：受益于17Q2低基数效应，美味鲜18Q2收入同比增长19%，净利润同比增长23%，环比提升明显。
• 终端销售表现良好：二季度动销情况良好，预计全年调味品业务仍能保持双位数以上的稳定增长。

2. 盈利能力提升

• 净利率持续增长：美味鲜18Q2归母净利率为17%，同比提升0.6个百分点，环比提升4.3个百分点；18H1归母净利率为15.3%，同比提升1.6个百分点。
• 整体净利率提升：公司整体18Q2净利率为16%，同比提升4.4个百分点，环比提升1.3个百分点；18H1净利率为15.3%，同比提升3.6个百分点。
• 毛利率变化不大：由于提价红利消失，18Q2毛利率同比变化不大，但销售费用率可能有所上升。

3. 非调味品业务表现超预期

• 房地产及物业处置贡献显著：18Q2房地产业务确认收入4000万元，净利润超过850万元，好于预期。预计下半年地产收入确认有望进一步增加。
• 物业处置收入：本部18H1累计实现物业处置收入1.27亿元，净利润2000万元，同比增长明显。H2有望确认5000万处置收入，预计对应业绩贡献超过1000万元。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

估值与评级

• 当前市盈率：38倍（2018E）。
• 剔除地产影响后的估值：若扣除地产业务的40亿重估价值，调味品业务对应2018-2019年PE分别为32倍、26倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

股价催化剂

• 调味品收入增速超预期：调味品业务表现强劲，成为股价上涨的主要动力。
• 体制改革取得突破：公司体制改革进展顺利，有助于提升运营效率。

风险提示

• 业绩低于预期：若调味品业务增长不及预期，可能影响整体业绩。
• 行业竞争加剧：调味品行业竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 实际控制人变更不确定性：公司实际控制人变更可能带来经营风险。

总结

中炬高新在调味品业务方面表现稳健，第二季度收入和净利润均实现环比提速，主要受益于低基数效应和市场拓展。同时，非调味品业务（尤其是地产与物业处置）为公司提供了额外的业绩增长点。公司盈利能力和运营效率持续提升，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场和行业风险，但整体来看，公司具备良好的增长前景，维持“买入”评级。