20220930-国贸期货-贵金属·季度报告_筑底接近完成_静候反弹佳音_25页_1mb

筑底接近完成 静候反弹佳音

核心内容

本报告分析了2022年三季度贵金属市场表现及四季度走势预期，指出贵金属价格在三季度持续下跌，但四季度有望迎来反弹。主要逻辑基于宏观因素与供需基本面的双重影响。

主要观点

• 四季度贵金属有望反弹：美联储加息进入后半段，未来利率和美元指数的上行空间有限，一旦美元指数或美债收益率阶段性见顶回落，贵金属将受益。
• 地缘政治风险与经济衰退博弈加剧：俄乌战争及台海局势等风险可能推动避险需求，对贵金属形成支撑。
• 人民币汇率支撑内盘贵金属：人民币贬值预期推动国内黄金价格，内盘表现强于外盘，黄金内外盘价差持续走扩，但四季度有望逐步收窄。
• 套利策略建议：建议继续持有“买外空内”黄金套利策略，以及在90附近做空金银比价。

关键信息

一、行情回顾

• 三季度贵金属整体下跌：黄金和白银均承压下行，金价创2020年以来新低。
• 内强外弱格局：人民币贬值支撑内盘价格，导致黄金内外盘价差显著扩大。
• 黄金表现：三季度报收1667.9美元/盎司，跌幅7.7%。
• 白银表现：三季度报收18.985美元/盎司，跌幅6.2%，但跌幅略小于黄金。

二、四季度宏观影响因素

1. 美联储加息节奏或边际缓和

• 美联储四季度或继续加息，但加息力度有望放缓。
• 美联储点阵图暗示2022年加息至4.25%左右，2023年加息至4.5%-4.75%。
• 美国通胀水平仍高，尚未出现显著拐点，经济衰退风险增加，可能限制利率进一步上行。

2. 欧央行加息力度或大于美联储

• 欧元区经济指标持续恶化，通胀压力仍高，欧央行可能继续激进加息。
• 欧元区GDP增速放缓，制造业和服务业PMI均低于荣枯线。

3. 美元指数或阶段性见顶

• 美元指数在三季度创2002年以来新高，但四季度或因经济基本面而回落。
• 美债收益率长短端持续倒挂，显示经济衰退风险，或限制美元指数上行空间。

4. 地缘政治风险上升

• 俄乌战争可能进一步升级，欧洲周边地缘风险增加，避险需求或重新提振贵金属。
• 北溪天然气管道被炸，美国军事援助加剧紧张局势，地缘风险持续发酵。

5. 人民币汇率影响

• 人民币汇率持续贬值，支撑内盘贵金属价格。
• 四季度人民币贬值空间有限，黄金内外盘价差或逐步收窄。

三、供需基本面分析

1. 黄金

• 供应增长：全球黄金供应量同比增长4.1%，中国金矿产量增长显著。
• 需求强劲：投资需求增长62%，但金饰和科技用金需求下滑。
• 库存下降：COMEX和SHFE黄金库存均下降，显示市场活跃度。
• ETF持仓减少：全球黄金ETF持仓连续3个月净流出，金价承压。

2. 白银

• 供应增长：预计2022年全球白银供应量增长7%，达到六年高点。
• 需求增长：全球白银需求预计增长5%，工业需求上升，但投资需求下滑。
• 库存下降：COMEX白银库存降至2020年以来新低，显示市场紧张。
• ETF持仓减少：全球白银ETF持仓创2020年以来新低，银价承压。

四、套利策略分析与展望

• 黄金套利策略：建议继续持有“买外空内”黄金套利策略。
• 金银比价策略：建议在90附近做空金银比价，因白银下跌空间有限，黄金受益于人民币贬值。
• 黄金期现价差：内盘黄金期现价差扩大，但四季度或逐步收窄。

五、风险点

• 海外央行超预期加息：可能引发金融系统性危机。
• 经济衰退风险：若美联储加息过猛，可能引发美国经济衰退。
• 地缘政治风险：俄乌战争可能进一步升级，影响全球市场情绪。

总结

本报告指出，四季度贵金属价格筑底接近完成，有望迎来反弹。主要驱动因素包括美联储加息节奏放缓、美元指数阶段性见顶、地缘政治风险升级以及人民币汇率支撑。黄金和白银均面临供需基本面改善的预期，建议投资者关注“买外空内”黄金套利策略及在90附近做空金银比价。同时，需警惕海外央行超预期加息和经济衰退风险带来的潜在冲击。