深度报告-20201113-光大证券-上海新阳-300236.SZ-投资价值分析报告_中国半导体关键工艺材料龙头企业_29页_7mb

上海新阳（300236.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概述

上海新阳是中国集成电路制造和封测关键工艺材料的龙头企业，专注于电子电镀、电子清洗和电子光刻三大核心技术，产品覆盖半导体制造与封装领域。公司已在国内多个半导体制造企业中占据重要地位，如中芯国际、长江存储、合肥长鑫、长电科技、通富微电、华天科技等，是其核心供应商。随着国产替代和创新周期的推动，公司未来在高端光刻胶和超纯化学材料领域的发展空间巨大。

公司拟通过定增14.5亿元，重点布局集成电路制造用高端光刻胶和关键工艺材料项目，以提升其在半导体产业链中的竞争力。光刻胶项目将开发ArF干法和KrF厚膜光刻胶，力争2023年前实现产业化，打破国外垄断。关键工艺材料项目将提升超纯化学材料的生产能力，以满足日益增长的市场需求。

主要观点

1. 行业发展趋势：

   • 全球半导体材料市场持续增长，2018年销售额达519亿美元，增长10.6%。
   • 中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元，同比增长11%。
   • 中国半导体材料市场增长迅速，2019年实现同比增长2%，成为全球唯一增长地区。

2. 公司业务优势：

   • 公司在传统封装领域功能性化学材料销量与市占率全国第一。
   • 在集成电路制造关键工艺材料领域，已实现芯片铜互连电镀液及添加剂、蚀刻后清洗液的大规模产业化，成为25条国内集成电路生产线的基准材料（Baseline）。
   • 公司是国内唯一一家能够为晶圆铜制程90-28nm技术节点提供超纯电镀液及添加剂的本土企业。

3. 定增计划与布局：

   • 拟定增14.5亿元，其中8.15亿元用于高端光刻胶研发和产业化，3.5亿元用于关键工艺材料项目。
   • 光刻胶项目预计2021年实现少量销售，2022年可量产，预计2022年销售收入合计近2亿元。
   • 关键工艺材料项目将新增年产能17,000吨，提升公司整体竞争力。

4. 盈利预测：

   • 2020-2022年公司营业收入预计分别为7.16亿元、8.89亿元、10.94亿元。
   • 归母净利润预计分别为2.20亿元、1.25亿元、1.56亿元，对应EPS分别为0.68元、0.39元、0.48元。
   • 公司2020年前三季度扣非归母净利润同比增长50%，显示经营改善。

5. 估值分析：

   • 2020-2022年公司PE分别为80x、139x、112x，扣除约50亿元股权资产后，估值分别为53x、92x、75x。
   • 公司估值低于行业平均，具备投资价值。

6. 风险提示：

   • 技术泄露风险。
   • 美国对半导体行业的制裁可能影响公司发展。

关键信息

• 行业背景：中国半导体材料市场增长迅速，2018年全球半导体材料销售额达519亿美元，中国大陆市场增长11%。
• 公司地位：国内集成电路制造和封测关键工艺材料龙头企业，是多家国内外半导体制造封测企业的核心供应商。
• 核心技术：电子电镀、电子清洗、电子光刻。
• 定增用途：14.5亿元用于高端光刻胶和关键工艺材料项目，以及补充流动资金。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为7.16亿元、8.89亿元、10.94亿元，归母净利润分别为2.20亿元、1.25亿元、1.56亿元。
• 估值水平：公司PE低于行业均值，具备投资潜力。
• 风险提示：核心技术泄露及美国制裁风险。

投资建议

公司作为半导体关键工艺材料的领先企业，在国产替代和高端技术突破方面具有显著优势。未来随着光刻胶和超纯化学材料项目的推进，公司有望实现营收和业绩的中长期稳定增长。基于其技术实力和市场前景，首次覆盖给予“买入”评级。

业务结构

业务板块	收入（亿元）	毛利率（%）	业务占比（%）
电子化学材料	3.04（2020）	44.00（2020）	42.44（2020）
电子化学配套设备	0.31（2020）	37.50（2020）	4.35（2020）
氟碳涂料	3.81（2020）	26.40（2020）	53.22（2020）

技术与市场前景

• 高端光刻胶：公司正在开发ArF干法和KrF厚膜光刻胶，有望打破国外垄断，填补国内空白。
• 关键工艺材料：公司已实现铜互连电镀液及添加剂、蚀刻后清洗液的大规模产业化，成为25条国内集成电路生产线的基准材料。
• 光刻胶项目：预计2021年实现少量销售，2022年可量产，内部收益率为26.14%，投资回收期为7.47年。
• 关键工艺材料项目：预计2020年投产后年均营业收入5505万元，内部收益率为14.70%，投资回收期为8.03年。

总结

上海新阳在半导体关键工艺材料领域具有显著优势，定增计划将助力其向高端光刻胶和超纯化学材料领域发展。随着国产替代趋势的加快，公司有望在光刻胶和关键工艺材料领域实现快速增长，提升其在半导体产业链中的地位。公司估值相对较低，具备投资价值，给予“买入”评级。