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光大证券2025年4月27日大类资产配置策略报告总结

一、全球宏观与政策环境

1. 关税冲击加剧市场不确定性

   • 美国关税政策对美元及美债的全球信用造成消耗，叠加财政恶化与美联储政策独立性压力，美债避险属性与融资能力受动摇。
   • 4月美国PMI数据显示，关税潜在收益被经济不确定性抵消，制造业指数停滞，服务业扩张放缓至次低水平，出口下降持续影响经济数据。
   • 消费者与企业信心指标反映市场对未来贸易政策对增长及通胀的担忧，需求端疲软加剧核心商品与服务价格降温。

2. 全球货币政策分化

   • 美联储维持谨慎降息态度，6月降息概率升至60%，但需观察关税对通胀与经济的最终影响。
   • 欧央行加速宽松，4月同步下调三大关键利率25个基点，若居民消费与就业压力持续，6月或进一步降息。
   • 日央行加息步伐受阻，美国关税政策加剧全球经济不确定性，使其是否延续加息路径变得不明确。

二、大类资产表现分析

1. 债券市场

   • 美债：收益率曲线整体下移，但远端收益率受财政可持续性担忧推高。5月短债到期压力集中，市场避险情绪降温后债市震荡。
   • 国内债市：4月先涨后跌，月初因关税避险情绪升温，收益率快速下行15BP；后期趋稳，5月利多反应充分，短期降息动力不足。

2. 汇率市场

   • 美元指数因关税引发的衰退叙事及股债汇三杀表现承压，非美元货币走强。人民币兑美元汇率受出口压力影响，月内小幅贬值。
   • 欧元、英镑、瑞郎对美元升值显著，美元兑加元、澳元、日元贬值，反映市场对美国经济前景的悲观情绪。

3. 股市表现

   • 全球股指承压，MSCI世界指数月度下跌0.9%，新兴市场指数跌幅达0.76%，关税不确定性抑制市场信心。
   • 国内股市受4月政治局会议政策信号支撑，强调宏观政策积极有为与逆周期调节，或对市场形成一定支撑。

4. 大宗商品

   • 原油：需求疲软与供应过剩担忧导致价格回落，但短期看空情绪修复空间存在，需关注中美关税博弈及OPEC产量政策。
   • 黄金：避险需求推升金价，但鲍威尔对降息的谨慎态度导致月末回调，短期或震荡运行。

三、关键风险与展望

1. 美债信用危机

   • 2024财年美国利息支出预估超11万亿美元，短期融资压力大。4月税款抵消部分债务压力，但5月或成为美债到期置换的关键节点。

2. 全球经济下行风险

   • IMF与世界银行预测2025年全球经济增长放缓，叠加贸易壁垒与地缘风险，欧美日经济增速均面临压力。
   • 日本“通胀+薪资”螺旋可能因关税冲击加速终结，家庭实际收入与支出同步回落。

3. 未来关注事件

   • 国内：5月中国官方PMI及重要政策会议；海外：美国一季度GDP初值、通胀与就业数据，欧元区经济表现等。

四、总结
当前全球市场受美国关税政策冲击，美元与美债信用承压，货币政策分化加剧。美债收益率曲线陡峭化，但财政可持续性风险限制其走强空间；非美元货币受益于避险需求，人民币承压。股市整体低迷，黄金与原油等大宗商品表现分化，避险需求支撑金价但油价中长期承压。未来需重点关注中美贸易博弈进展、美国经济数据是否兑现衰退预期及欧央行进一步宽松政策动向。国内政策或通过逆周期调节对市场提供支撑，但短期内需警惕关税不确定性对全球经济的持续影响。