食品、饮料与烟草行业穿越迷雾：洞察调味品2021年的边际拐点-20210628-长江证券-10页_948kb

报告摘要

食品饮料行业专题报告总结

核心内容

本报告发布于2021年6月28日，对食品饮料行业，特别是调味品板块进行了深入分析。报告认为，调味品行业在经历上半年的基数效应影响后，下半年有望迎来业绩改善，同时行业竞争格局并未发生根本性变化，新渠道的出现更多是短期竞争的催化剂。

主要观点

需求修复领先于收入增长
- 饮食类消费的增长早于居民可支配收入的修复，预计下半年将逐步回归正常增长水平。
- 调味品上市公司凭借品牌优势和管理效率，有望实现高于行业平均水平的增长。
新渠道是短期竞争催化剂
- 社区团购等新渠道因疫情加速发展，以低价吸引消费者，反映了短期需求疲软。
- 但长期来看，新渠道不会颠覆现有竞争格局，消费者对品牌的认知和定价能力依然主导市场。
下半年业绩有望逐季改善
- 调味品作为刚需消费品，需求相对刚性，短期波动主要受价格与库存周期影响。
- 随着库存压力缓解、需求边际回暖，调味品板块业绩有望呈现逐季改善趋势。
- 传统调味品的修复速度预计将快于复合调味品。
成本压力短期存在，长期提价空间仍存
- 2021年CPI-PPI剪刀差转负，叠加原材料价格上涨，调味品企业盈利承压。
- 龙头企业具备较强的成本转嫁能力，未来若需求复苏，有望推动新一轮提价。
行业估值合理，具备长期投资价值
- 调味品行业具有确定性与稳健成长的特质，长期来看有望享有估值溢价。
- 报告建议关注B端场景修复，同时重点关注C端需求改善。

关键信息

行业评级

行业评级：看好
表示调味品行业在报告发布后的12个月内，相对表现优于市场。

公司推荐

重点推荐： 千禾味业、日辰股份、天味食品、恒顺醋业
建议关注： 海天味业、中炬高新

调味品公司业绩表现（2020Q1~2021Q1）

公司简称	2020Q1收入增速	2020Q2收入增速	2020Q3收入增速	2020Q4收入增速	2021Q1收入增速	2021收入计划	2021Q2~Q4收入增速（参考）
海天味业	7%	22%	18%	15%	22%	16%	14%
中炬高新	-6%	21%	10%	15%	10%	19%	22%
恒顺醋业	1%	16%	10%	13%	11%	13%	14%
千禾味业	24%	45%	26%	11%	33%	26%	24%
天味食品	9%	81%	35%	29%	56%	30%	26%
日辰股份	-16%	-11%	-2%	-6%	52%	--	--

调味品公司利润表现（2020Q1~2021Q1）

公司简称	2020Q1利润增速	2020Q2利润增速	2020Q3利润增速	2020Q4利润增速	2021Q1利润增速	2021利润计划	2021Q2~Q4利润增速（参考）
海天味业	9%	29%	22%	21%	21%	18%	17%
中炬高新	9%	41%	19%	29%	-15%	11%	18%
恒顺醋业	5%	5%	-25%	14%	4%	13%	16%
千禾味业	39%	135%	35%	-129%	-43%	24%	59%
天味食品	5%	322%	30%	-57%	4%	15%	18%
日辰股份	1%	0%	19%	-27%	0%	--	--

行业估值表（2021E）

证券代码	公司简称	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2021E PE	2022E PE
603288.SH	海天味业	1.52	1.80	2.13	74	62
600872.SH	中炬高新	1.12	1.25	1.51	34	28
603027.SH	千禾味业	0.26	0.35	0.61	72	42
600305.SH	恒顺醋业	0.31	0.33	0.38	60	53
603317.SH	天味食品	0.48	0.58	0.76	50	38
603755.SH	日辰股份	0.82	1.04	1.43	61	44
行业均值	-	-	-	-	59	45

风险提示

产品升级需求不达预期
原材料成本波动加大
行业竞争加剧

投资建议

全年策略： 看好B端场景恢复
下半年重点： 关注C端需求改善
推荐逻辑： 调味品行业具备长期稳健成长的潜力，尤其在需求边际回暖和库存压力缓解的背景下，传统调味品修复速度更快，具备阿尔法增长空间。

联系信息

分析师： 董思远、张伟欣、赵海燕、徐爽
联系方式： (8621)61118732
邮箱： dongsy@cjsc.com.cn, zhangwx2@cjsc.com.cn, zhaohy4@cjsc.com.cn, xushuang@cjsc.com.cn
执业证书编号： S0490517070016, S0490518060003, S0490519080001, S0490520030001

总结

调味品行业在2021年上半年受到基数效应和新渠道竞争的双重影响，业绩表现承压。但随着下半年基数回归正常、库存去化、需求边际回暖，调味品板块有望进入良性增长通道。报告指出，调味品行业具有较强的抗周期能力，中长期来看具备确定性与稳健成长的特质，建议投资者关注行业B端修复及C端需求改善，重点推荐千禾味业、日辰股份、天味食品、恒顺醋业，建议关注海天味业、中炬高新。

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