食品、饮料与烟草行业调味品专题报告：以日为镜，解构成长长江证券-31页_2mb

食品、饮料与烟草行业 - 调味品专题报告总结

核心内容

本报告以日本调味品行业发展为参考，分析中国调味品行业的成长路径与未来趋势，探讨国内调味品龙头及细分企业的成长空间。

主要观点

1. 调味品需求稳健增长

   • 日本人均调味品支出自1983年至今增长了51%，调味品占食品支出比例稳中有升，需求相对刚性。
   • 中国人均调味品消费量远低于日本，但仍有较大提升空间，预计未来调味品消费将与食材消费匹配，实现较快增长。

2. 消费结构多元化与复合化

   • 日本消费从传统、单一向复合、多元转变，西酱消费稳定，而传统品类如酱油、食盐、味精消费占比下降。
   • 中国家庭端调味品消费将更精细、多元，催生复合调味料对传统品类的替代；餐饮端仍以传统调味品为主，但连锁化带来定制调味需求增长。

3. 业务延伸是龙头持续成长的关键

   • 日本调味品龙头通过品类延伸、海外布局、产业链整合等手段实现持续增长。
   • 中国龙头公司如海天味业、千禾味业，通过“能力圈”扩展，完成品类延伸，实现成长引擎转换。

4. 日本调味品龙头发展路径

   • 味之素：从味精起家，通过产品升级、海外布局、业务拓展，实现从单一调味品向食品饮料集团的转型。
   • 龟甲万：以酱油为核心，通过衍生品开发、海外拓展、产业链整合，实现业务多元化。
   • 丘比：专注西酱领域，通过产品创新、渠道拓展、品牌延伸，巩固市场地位并开拓新市场。

5. 中国调味品行业成长空间

   • 龙头公司具有成本优势和品牌溢价，未来有望持续提升市场份额。
   • 细分选手可抓住C端多元化、便捷化、健康化趋势，以及B端标准化、定制化需求，实现差异化发展。

关键信息

日本调味品行业趋势

• 人均调味品消费量：2018年为25Kg/年，高于中国（约10Kg/年）。
• 食材消费：日本人均食材消费量为623Kg/年，低于中国（1023Kg/年）。
• 调味品消费结构：传统品类占比下降，复合品类上升；西酱消费稳定，和风酱料、复合酱料等新兴品类增长迅速。

中国调味品行业趋势

• 人均调味品消费量仍有较大提升空间。
• 餐饮端调味品消费占比高（约56%），家庭端相对较低，但未来有望改善。
• 复合调味品（如火锅底料、川味调料）发展迅速，成为新消费热点。

调味品企业成长路径

• 龙头选手：以海天味业、千禾味业为代表，通过传统品类的升级、品类延伸、品牌力提升，实现市场份额的持续增长。
• 细分选手：以日辰股份等为代表，通过定制化、便捷化、健康化产品满足细分市场的需求。

行业发展趋势

• C端：消费者对便捷化、健康化调味品需求上升，推动复合调味品发展。
• B端：餐饮连锁化推动调味品定制化需求，成为新的增长点。
• 渠道驱动向品牌驱动过渡：传统调味品如酱油、食醋已从渠道驱动向品牌驱动转变。

重点公司推荐

风险提示

1. 食品安全风险
2. 宏观经济波动影响
3. 成本端上涨过快
4. 产品结构升级需求不达预期

图表与数据亮点

• 图1-3：日本调味品支出及品类占比变化
• 图4-5：日本酱油产量与消费均价变化
• 图6-7：日本家庭调味品品类占比与复合增速
• 图8-10：味之素的营收、业务与区域构成
• 图11-13：味之素发展历程与产品布局
• 图14-16：龟甲万业务发展与海外拓展
• 图17-21：龟甲万业务分布与各类业务占比变化
• 图22-24：丘比营收与业务构成
• 图25-27：中日食材消费量与调味品消费趋势
• 图28-34：中日人口结构、GDP增速与外食消费对比
• 图35-40：中国调味品品类分布与消费趋势
• 图41-43：调味品行业景气度与区域分布
• 图44-49：调味品传统品类升级路径与复合调料发展
• 图50-52：便利店与外卖市场增长对调味品行业的影响

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级

联系方式

• 分析师：董思远、张伟欣、赵海燕、徐爽
• 联系方式：(8621) 61118732

总结

本报告深入分析了日本调味品行业的成长路径，并将其与中国的调味品行业进行对比，指出中国调味品行业仍处于成长阶段，具备较大的发展空间。通过业务延伸、品类创新、海外布局、品牌建设等方式，调味品龙头与细分企业均可找到增长突破口。未来，随着饮食文化多元化和便捷化趋势的深化，复合调味品和定制化调味品将引领行业增长。