20201209-兴业证券-调味品专题报告_提价二三事_15页_1mb

调味品行业提价分析与投资建议总结

核心内容概览

本报告分析了调味品行业提价的动因、提价对行业及个股的影响，以及未来投资建议。重点推荐海天味业、中炬高新、涪陵榨菜和恒顺醋业等企业，认为其具备较强的提价能力和业绩弹性。

主要观点与关键信息

1. 提价动因拆解

• 成本为核心驱动因素：调味品企业提价主要由原料成本上涨驱动，尤其是大豆和白糖等主要原材料。
• 成本压力与提价窗口期：PPI（食品制造）连续两年保持月度同比增长，南华农产品指数自2020年7月起恢复增长，大豆、包材价格自2020年10月起出现上行趋势，调味品企业进入提价窗口期。
• 历史提价时点：2013年底-2014年初、2016年下半年-2017年初两次行业性提价，与大豆和白糖价格上涨周期一致。

2. 调味品企业何以提价？

• 刚需属性与抗周期能力：调味品具有刚需性，消费者消费粘性强，即使在经济下行周期中，其零售规模仍能保持增长。
• 产品生命周期与加价率：调味品企业由于产品生命周期长、加工工艺复杂及差异化程度高，享有较高的加价率，毛利率水平居行业前列。
• 消费者提价敏感度低：对于低价高频消费品（如酱油），提价对销量影响较小；对于高价低频消费品（如茅台），价格波动与销量波动关联性弱。

3. 提价后红利几何？

• 毛利率与净利率提升：提价对毛利率有显著提升作用，平均持续3-4个季度；净利率提升幅度因企业而异，部分企业可提升2-4个季度。
• 股价阶段性上涨：提价对股价有短期提振作用，市值较小的企业涨幅更显著；提价同时推高估值中枢，若叠加业绩增长，估值有望进一步上移。
• 提价对估值影响：提价后PE（TTM）中枢显著上移，但部分企业（如千禾味业）因估值偏高，提价对股价影响有限。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业等企业20E和21E的EPS分别为1.65-1.95元、1.95-2.38元等，PE（TTM）分别为93-76倍。
• 投资建议：当前投资必选消费品应关注竞争格局，2021年提价及餐饮复苏为主要增长驱动力。建议重点推荐海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业等企业，关注天味食品。
• 评级：对上述企业均给出“审慎增持”评级。

重点公司数据汇总

风险提示

• 宏观经济放缓
• 行业竞争加剧
• 产品升级进程不及预期
• 原材料涨幅低于预期
• 食品安全问题

图表与数据来源

• 图1：海天味业生产成本构成（数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院）
• 图2：提价与大豆价格相关性（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图3：提价与白糖价格相关性（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图4：PPI（食品制造）连续两年月度增幅为正（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图5：南华农产品指数自2020年7月起恢复增长（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图6：大豆价格显著高于历史均值（数据来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院）
• 图7：白糖价格位于历史均值下方（数据来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院）
• 图8：PVC价格自2020年10月起回升（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图9：玻璃制品PPI自2020年9月起上升（数据来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院）
• 图10：中炬高新成本压力显现（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图11：调味品行业变动与家庭人均食品支出波动关系弱（数据来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院）
• 图12：生产周期长且差异化程度高的品类具有较高毛利率（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图13：调味品企业加价率处于行业高位（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图14：海天味业酱油销量与提价关联性弱（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图15：普飞一批价与茅台酒销量波动关联性弱（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）
• 图16：调味品主要龙头企业市占率持续提升（数据来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院）
• 图17：行业性提价节点零售端销量基本不受影响（数据来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院）
• 图18-19：海天味业、中炬高新提价影响情况（数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院）
• 图20-21：各调味品企业股价走势与PE（TTM）情况（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）

表格数据汇总

• 表1：调味品龙头企业历史提价信息汇总（数据来源：公司公告，公司调研，兴业证券经济与金融研究院）
• 表2：不同食品饮料行业消费特性梳理（数据来源：兴业证券经济与金融研究院）
• 表3：食品产品生产时间（数据来源：公司公告，公司财报，兴业证券经济与金融研究院）
• 表4：调味品企业提价对业绩的影响（数据来源：公司公告，公司调研，兴业证券经济与金融研究院）
• 表5：上市公司盈利预测（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院）