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库存再度刷新历史高位，铅价上方压力较大

核心观点

• 宏观背景：美国5月CPI涨幅超预期，市场对高通胀为暂时性看法逐渐形成共识，但市场仍存在疑虑。国内信贷扩张节奏稳健，流动性未明显收紧。
• 基本面分析：铅蓄电池企业综合开工率周环比下降0.03%至70.82%，季节性消费淡季对需求仍有压制，但消费恶化程度有限，后期或有修复可能。国内铅锭库存持续累库，社库周环比增加1.49万吨至12.56万吨，交易所铅库存周环比增加13513吨至118885吨，库存再创6年历史新高。
• 原料供应：国内铅精矿TC周环比下降100元至1350元/吨，进口TC维持在50美元/干吨。国内铅矿山恢复不及预期，冶炼企业需求高企，原料供给紧张。
• 再生铅情况：再生铅产量环比增长7.73%，但开工率下降6.3%至52.2%。再生铅利润有所修复，目前已恢复至100元/吨以上，对铅价上行形成一定约束。
• 操作策略：目前铅基本面尚未改善，铅价反弹空间有限。预计本周沪铅主力合约波动区间在15000-15500元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 铅精矿产量

• 2021年3月全球铅精矿产量为39.76万吨，环比增长14.4%，同比增长6.3%。
• 1-3月全球铅精矿累计产量为111.26万吨，累计同比减少1.2%。
• 海外疫情和矿山品位下滑对原料矿产出仍有影响，国内铅矿山恢复不及预期，原料供给对铅价形成支撑。

2.2 铅精矿进口量及加工费

• 国产50%铅精矿TC周环比下降100元至1350元/吨，进口TC维持在50美元/干吨。
• 冶炼厂利润普遍收窄，铅消费淡季和库存高企背景下，铅价跌幅受限。

2.3 精炼铅产量

• 2021年5月全国电解铅产量26.48万吨，环比下降0.38%，同比下降0.03%。
• 1-5月产量累计同比上涨6.94%。
• 5月再生铅产量33.12万吨，环比增长7.73%，同比增长34.55%，1-5月累计产量150万吨，同比上升109.14%。
• 云南地区限电对冶炼产量的约束减弱，河南地区原生铅企业检修产能已恢复，但再生铅产量因淡季继续萎缩，产能过剩压力仍大。

2.4 再生铅产量及价差

• 再生铅周度开工率下降6.3%至52.2%，生产积极性因利润不佳而下滑。
• 精废价差周环比收窄100元至175元/吨，低价差局面难以持续。

2.5 再生铅利润与原料价格

• 废电瓶价格周环比上涨50-75元/吨，但预计上行空间有限。
• 再生铅企业利润有所修复，目前已恢复至100元/吨以上。

2.6 进口盈利分析

• 2021年1-4月精炼铅累计进口量0.11万吨，同比减少62.6%。
• 周内进口亏损幅度维持不变，进口盈利窗口长时间关闭，导致精铅进口体量小成为常态。

2.7 国内外交易所库存

• LME铅库存截止6月11日为89775吨，周环比减少4925吨，海外库存去化趋势延续。
• 上期所铅库存周环比增加13513吨至118885吨，其中期货库存增加23705吨至112601吨，期货库存仓单占比近95%，处于历史高位。
• 国内铅锭社库周环比增加1.49万吨至12.56万吨，库存再创6年新高。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外供需平衡

• ILZSG数据显示，全球铅市场3月供应短缺24500吨，2月修正后为供应过剩21400吨，此前公布为过剩7400吨。
• 今年1-3月铅市供应过剩9000吨，上年同期为过剩15000吨。
• 预计2021年全球铅供应将过剩96000吨。

3.2 现货及升贴水

• 铅价反弹后现货市场成交低迷，冶炼企业以长单为主，持货商积极出货，但散单成交难度较大。
• 现货贴水小幅走扩，LME铅近月现货贴水扩大至18.75美元/吨。

3.3 铅酸蓄电池产量及开工率

• 铅蓄电池企业综合开工率周环比下降0.03%至70.82%，季节性消费淡季对需求压制仍存，但恶化程度有限，6月或有修复可能。
• 5月出口增速或将边际放缓，外需走弱对国内终端消费形成负反馈。

3.4 终端电池消费

• 铅酸蓄电池消费情况未在文档中详细列出，但整体趋势显示需求受到淡季影响。

其他重要指标

• 用电量：有色金属冶炼及压延加工业（铅锌冶炼）当月值为万千瓦时，具体数据未详细说明。
• 其他图表数据未在文档中展开，但显示市场存在多种指标波动，反映行业动态。

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