20171218-国金证券-环保2018年度策略_工业复产在即_环保装备迎新生_44页_2mb

能源与环境研究中心：2018年环保与电力行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年环保与电力行业的发展状况，并展望了2018年的行业趋势与投资机会。主要结论包括环保行业进入提质增效阶段，PPP模式规范化，以及环保装备、危废处理和污水深度治理成为三大投资主线。电力行业则受益于煤价见顶、高分红及重组预期，水电板块估值处于历史低位，具有较高的安全边际。

主要观点

2017年回顾

• 市场表现：环保指数全年微涨0.2%，跑输上证综指，但受益于主题催化（如雄安新区、十九大）表现较好。
• 行业收入与净利：环保行业收入与净利维持高增速（37%与33%），但增速较去年略有下降。
• 估值调整：环保板块整体估值下调至36倍，与2014年底水平相当，低于建筑板块，但高于其他子板块。
• 订单质量下降：因环保工程类订单增多，估值向建筑工程类看齐，同时竞争加剧，民企拿单能力弱。

2018年展望

• 监管常态化：环保督查组成“督察局”，第二轮督查启动，排污许可制度及环保税开始施行。
• 市场规范化：PPP项目开启供给侧改革，规范项目库，鼓励民企参与。
• 治理深度化：环保治理将从污染控制转向深度治理，技术壁垒提升，行业集中度提高。

关键信息

2018年环保行业投资主线

1. 烟气超净排放：非电行业盈利改善，推动环保改造。重点推荐：清新环境、龙净环保、聚光科技。
2. 危废处理：供需缺口大，无害化与水泥窑协同处置占比提升。重点推荐：东江环保、上海环境、金圆股份。
3. 污水深度治理：全流域治理及海绵城市建设推动市场增长。重点推荐：碧水源、博世科。

环保行业市场空间

• 非电烟气治理：钢铁、平板玻璃、陶瓷、砖瓦4行业特别排放限值提标，市场空间近1000亿元。
• 危废处置：实际产生量约1亿吨/年，利用率仅25%，市场空间有望达1000亿（无害化）+500亿（水泥窑协同）。
• 污水治理：流域治理市场空间达上万亿元，海绵城市市场空间2万亿。
• 环卫服务：2016年城市环卫服务市场空间达1100亿元，未来有望进一步增长。

电力行业投资策略

• 火电行业：受益于煤价见顶、重组预期及高分红，重点推荐：华能国际、华电国际。
• 水电行业：发展进入成熟期，估值处于历史低位，重点推荐：长江电力、三峡水利。
• 政策推动：煤电联动机制、电力集团与煤炭集团重组预期强，有利于改善火电盈利能力。

风险提示

• 环保行业：环保督察过于强硬可能引发群体事件，部分垃圾焚烧项目因选址问题面临延期、追加成本或取消风险。
• 危废处理：危废项目审核严格，新增牌照进度慢，产能扩张不及预期。
• PPP项目：项目质量可能受政策执行进度影响，存在进度晚于预期及政策力度低于预期风险。
• 水电行业：来水偏枯可能影响发电量，进而影响业绩。

重点公司推荐

环保装备

• 清新环境：大气治理龙头，SPC-3D技术领先，2017年业绩增速超30%，推荐。
• 龙净环保：超净排放龙头，2018年在手订单超178亿，业绩稳健增长，推荐。
• 聚光科技：转型环境综合服务商，受益于环保监测需求增长，推荐。

危废处理

• 东江环保：危废无害化处置龙头，2018年危废处理资质量有望突破200万吨/年，推荐。
• 上海环境：上海环保龙头，技术输出至全国，危废资质16.7万吨/年，推荐。
• 金圆股份：水泥窑协同处置企业，技术优势明显，推荐。

污水深度治理

• 碧水源：流域治理龙头，新签PPP订单超400亿，推荐。
• 博世科：广西区域龙头，掌握污水治理核心技术，推荐。

长期投资机会

• 固废一体化：企业往前端垃圾收运、环卫服务布局，建议关注：启迪桑德、龙马环卫、盈峰环境。
• 土壤修复：市场空间达上万亿元，重点推荐：高能环境。

其他亮点

• 煤改气市场：居民端市场空间达1600亿，建议关注：中国燃气、大元泵业。
• 节水灌溉：十三五规划新增节水灌溉1亿亩，市场空间1500亿，建议关注：京蓝科技。
• PPP融资：专项债、资产证券化等成为新的融资渠道，支持PPP项目发展。

结论

2018年环保行业将进入提质增效阶段，PPP项目规范化将提升项目质量，同时危废处理和污水深度治理市场空间巨大，具备技术、运营实力及融资优势的企业将受益。电力行业则因煤价见顶、高分红及重组预期而具有投资价值，尤其是水电和火电板块。建议投资者关注环保装备、危废处理、污水深度治理及固废一体化、土壤修复等细分领域。