20220512-国信证券-固定收益专题报告_商业银行二级资本债面面观_14页_952kb

商业银行二级资本债专题总结

核心内容

商业银行二级资本债是银行发行的次级债务工具，其清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，但在股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前。该工具主要用于补充银行资本，具有一定的风险缓释机制。

主要观点

• 定义与特性：二级资本债具有次级性，不能由发行银行或其关联机构提供抵押或保证，且不得含有利率跳升机制及其他赎回激励。
• 关键条款：主要包括次级条款、有条件赎回条款和减记条款。赎回权和减记条款是该债券的重要风险控制机制。
• 历史数据与市场表现：自2018年以来，多数发行人选择行使赎回权，且包商银行曾触发减记条款，对其债券本金进行全额减记。
• 发行概况：2013年至2021年，我国共发行3.55万亿二级资本债，其中近三年发行量稳定在6000亿左右。债券期限主要集中在10年期（5+5），前四大发行人占比达39.5%。
• 投资者结构：商业银行、商业银行理财产品及其他非法人产品是主要投资者，2020年底商业银行占比30.6%，理财产品占比26.3%。
• 流动性提升：2021年成交量达42,599亿元，换手率高达155%，显示市场流动性显著增强。
• 收益率波动规律：二级资本债收益率与债市周期性波动一致，与普通债和中票收益率走势呈正相关，利差均值在40BP-50BP之间。

关键信息

1. 商业银行二级资本债定义

• 清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后。
• 不得由发行银行或其关联机构提供抵押或保证。
• 原始期限不低于5年，且不得含有利率跳升机制及其他赎回激励。
• 自发行之日起至少5年后方可由发行银行赎回。
• 必须含有减记或转股的条款，当触发事件发生时，该工具可被减记或转为普通股。

2. 关键条款

• 次级条款：本金和利息的清偿顺序在存款人和一般债权人之后。
• 有条件赎回条款：在满足监管要求和银保监会批准后，发行人可在第五年末行使赎回权。
• 减记条款：当触发事件发生时，发行人可对债券本金进行减记，且减记部分不可恢复。

3. 发行概况

• 发行总量：2013年至2021年共发行3.55万亿，近三年发行量稳定在6000亿左右。
• 期限结构：以10年期为主（5+5），少数为其他结构。
• 发行主体：前四大发行人合计发行量占比39.5%，前20发行人占比77.9%。
• 评级分布：主体评级以AAA为主（91.6%），债项评级以AAA为主（74.5%）。

4. 投资者结构

• 2020年底投资者结构：
  • 商业银行：30.6%
  • 商业银行理财产品：26.3%
  • 其他非法人产品：34.5%
  • 保险机构：4.7%
  • 政策性银行：2.4%
  • 境外机构：0.8%

5. 成交量与流动性

• 2021年成交量：42,599亿元，换手率155%。
• 集中度：前20发行人占比83.4%，前10发行人占比71.5%，前4发行人占比45.9%。

6. 收益率波动规律

• 收益率波动：与债市周期性波动一致，与普通债和中票收益率走势呈正相关。
• 利差均值：
  • 5年AAA-、AA+、AA利差均值分别为38BP、36BP、51BP。
• 收益率水平：与中票收益率相近，利差和中票收益率走势呈正相关关系。

风险提示

• 本报告为历史分析，不构成市场走势判断或投资建议。
• 数据披露可能不全，需注意信息完整性。
• 投资者应自行评估风险，自行承担投资决策后果。

免责声明

本报告由国信证券经济研究所整理，基于公开资料撰写，不保证其完整性或准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用前请仔细阅读免责声明。