固定收益专题报告：担保公司面面观-20210705-中泰证券-39页_1mb

证券研究报告/固定收益专题报告总结

核心内容

担保是通过债项增级以促进企业融资的重要手段，对投资者理解债券投资价值和风险具有重要意义。本文对担保行业的发展状况、监管政策、债券担保概况以及担保公司基本面进行了系统分析。

主要观点

1. 担保业务分类：担保业务分为直保和再担保，其中直保包括融资担保和非融资担保。再担保则为担保人提供风险分担和信用增进服务。
2. 担保公司分类：担保公司根据主营业务和定位分为一般融资担保公司、信用增进公司和再担保公司。其中，一般融资担保公司以服务小微企业和“三农”为主，信用增进公司主要为债务融资工具发行提供服务，再担保公司则主要承担政策性职能。
3. 担保公司数量与分布：截至2021年6月29日，全国共有47家专业担保公司尚有担保存续债，其中37家为一般融资担保公司，5家为再担保公司，5家为信用增进公司。
4. 担保债券概况：担保债券中，城投债占比最高，主要集中在区县级及县级市级，剩余期限多在1-5年之间，主体信用评级集中在AA级。
5. 担保公司业务发展：自2016、2017年起担保余额快速扩张，2018年后增速放缓，行业集中度下降，新设公司积极扩张。
6. 担保公司评分模型：基于代偿风险和安全垫两个维度，中投保、湖南担保和江苏再担保得分较高，显示其较强的增信能力。
7. 担保利差分析：全国性担保公司中，中投保利差较高；重庆和四川的担保公司利差相对稳定；湖北担保利差相对较高。
8. 风险提示：担保利差数据口径偏差、信用风险、监管趋严及模型设计不合理是主要风险点。

关键信息

担保公司分类与特征

• 一般融资担保公司：共37家，分布于18个省市，其中重庆兴农、重庆三峡和重庆进出口担保业务覆盖较广，中投保为全国性担保公司，股东背景强，业务集中于发达区域。
• 再担保公司：共5家，均为地方国企，主体评级较高，业务主要集中在所在区域，其中中原再担保和江苏再担保注册资本较高。
• 信用增进公司：共5家，中债增为央企，业务覆盖最广；其他4家股权较分散，其中晋商增集中于煤炭行业。

担保债券分析

• 担保债券数量：截至2021年6月29日，信用债市场中担保债券占比约15%，其中专业担保公司担保占比约5.4%。
• 城投债占比高：47家专业担保公司中，城投债占比超过80%，主要集中在区县级及县级市级。
• 剩余期限分布：大部分担保债券剩余期限在1-5年之间，短期风险敞口较小。

担保公司基本面分析

• 担保利差：中投保、重庆进出口担保和天府信增利差较高，显示其在市场中的竞争力。
• 评分模型：中投保、湖南担保和江苏再担保在评分模型中表现较好，表明其风险控制和信用增级能力较强。
• 区域分布：全国性和重庆担保公司分布较广，其他担保公司主要覆盖省内。

担保行业监管与政策

• 监管机构变更：担保业监管机构从人民银行、国家经贸委等逐步转变为融资性担保业务监管部际联席会议制度。
• 主要监管框架：2009年后，监管体系逐步完善，包括设立最低注册资本、限制担保集中度、加强风险准备金等。
• 风险监管政策：2011至2014年间，政府出台多项政策加强担保行业的风险监管，包括规范客户担保保证金管理、清理非融资性担保公司等。
• 政银担合作：2015年后，政府推动政银担三方合作，强化政府增信作用。
• 扶持小微企业和“三农”：2018年后，政策逐步强调政府性担保机构应聚焦小微企业和“三农”融资担保业务，降低融资成本。

结构总结

一、担保行业概况

• 担保业务包括直保和再担保，其中直保涵盖融资担保和非融资担保。
• 担保公司分为一般融资担保公司、信用增进公司和再担保公司，各具不同业务范围和定位。
• 担保行业经历了四个发展阶段，从起步探索到规范整顿，逐步形成系统化监管体系。

二、担保行业监管和政策梳理

• 监管机构经历了多次变更，目前由银保监会牵头，形成部际联席会议制度。
• 主要监管框架包括设立最低注册资本、限制担保集中度、加强风险准备金等。
• 风险监管政策包括清理非融资性担保公司、规范客户担保保证金管理等。
• 政银担合作政策强调三方共同参与，优化业务模式和审贷流程。
• 扶持小微企业和“三农”的政策要求政府性担保机构聚焦主业，降低融资成本。

三、债券担保概况

• 债券担保中，城投债占比最高，主要集中在区县级及县级市级。
• 担保公司业务多为城投债担保，剩余期限主要在1-5年之间。
• 担保利差和评分模型显示中投保、湖南担保和江苏再担保具有较强的增信能力。

四、担保公司基本面分析

• 评分模型从代偿风险和安全垫两个维度评估担保公司，结果显示部分公司得分较高。
• 担保利差分析显示不同公司之间存在差异，中投保、重庆进出口担保和天府信增利差较高。
• 担保公司业务覆盖范围和风险控制能力影响其在市场中的地位和竞争力。

五、总结

担保行业在促进企业融资和风险控制方面发挥重要作用，其发展和监管政策对债券市场具有深远影响。了解担保公司的增信能力和业务特征，有助于投资者更全面地评估债券投资价值和风险。未来，担保行业需在政策支持和市场机制之间找到平衡，进一步提升服务质量和风险控制能力。