20220331-兴证国际证券-固生堂-02273.HK-全年业绩高速增长_内生外延并举加速扩张_7页_450kb

固生堂（02273.HK）医药行业研究报告总结

核心内容

本报告对固生堂（02273.HK）2022年3月31日的市场数据、全年业绩表现及未来发展前景进行了详细分析。分析师张忆东对该公司给予“买入”评级，并调整了目标价至55.18港元/股。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现收入13.72亿元，同比增长48.3%；尽管期内亏损扩大，但经调整净利润为1.57亿元，同比增长85.0%，符合预期。
• 盈利能力提升：经调整净利率从11.42%提升至12.40%，预计未来仍有进一步提升空间。
• 内生增长强劲：收入增长主要来源于就诊人次增加，而非客单价提升。2021年线下医疗机构和线上平台门诊人次合计为276万人次，同比增长55%。
• 外延并购加速：公司计划在2022年新增约10家门店，包括现有城市增加8家、新城市增加2-3家。
• 医生团队扩张：截至2021年底，公司共有23,137名医生，自有医生人数达239人，贡献收入比例由12.7%提升至14.6%。预计未来3-5年自有医生收入占比将提升至约30%。
• 盈利预测：公司调整了2022-2023年收入预测为17.43亿元和21.91亿元，预计2024年收入为26.60亿元；调整后归母净利润预测为2.16亿元、2.84亿元和3.43亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价（港元）：29.50
• 总股本（百万股）：230
• 流通股本（百万股）：230
• 总市值（亿港元）：68
• 流通市值（亿港元）：68
• 净资产（亿元）：15.49
• 总资产（亿元）：23.92
• 每股净资产（元）：13.39

财务表现

• 2021年收入：13.72亿元
• 2021年调整后净利润：1.57亿元
• 2021年经调整净利率：11.42%
• 2021年ROE：-32.73%
• 2021年每股经营现金：0.69元

费用结构

• 销售费用率：30.14%（同比上升2.07pct）
• 行政费用率：18.08%（同比上升10.47pct）
• 财务费用率：2.07%（同比下降1.55pct）
• 其他费用率：3.81%（同比上升2.60pct）

盈利预测

• 2022年收入预测：17.43亿元，调整后归母净利润预测：2.16亿元
• 2023年收入预测：21.91亿元，调整后归母净利润预测：2.84亿元
• 2024年收入预测：26.60亿元，调整后归母净利润预测：3.43亿元

风险提示

• 政策变化风险
• 疫情反复影响
• 并购标的速度不及预期

未来展望

公司预计通过内生增长和外延并购，持续扩大市场份额，提升盈利能力。同时，通过自有医生培养，减少对外部医师的依赖，增强品牌竞争力。线上平台的快速发展也为公司带来了新的增长点。

结论

固生堂作为民营中医诊疗龙头，通过内生增长和外延并购策略，实现了业绩的快速增长和盈利能力的显著改善。分析师维持“买入”评级，并调整目标价至55.18港元/股，认为其具备良好的增长潜力和投资价值。