20241107-兴证国际证券-固生堂-02273.HK-三季度经营趋势良好_内生稳健扩张加速_5页_705kb

报告摘要

固生堂（02273.HK）证券研究报告总结

核心内容

固生堂（02273.HK）在2024年三季度表现出强劲的经营趋势，内生增长与外延扩张并行，推动公司业绩稳步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，特别是在中医服务市场中具有良好的发展基础和前景。

主要观点

经营表现强劲：2024年三季度客户就诊人次达148.5万人次，同比增长25.0%。其中，新成立的医疗机构贡献了约7.7万人次，占增长的6.5%。
门店扩张加速：截至2024年9月底，公司新增19家门店，包括4家自建和15家并购，主要集中在长三角和中部强省会城市。门店拓展策略卓有成效，多个重点城市已形成“一城多院”的格局。
医生资源丰富：2024年前十个月，固生堂全国名中医数量增加超30位，省级名中医增加超100位，显示公司在人才引进和建设方面具有显著优势。
线上服务拓展：2024年9月11日，固生堂与美团医疗达成战略合作，旗下70多家医疗机构及3万多名中医师入驻美团，提升中医服务的可及性和效率。
战略布局清晰：公司持续推进省会城市规模化布局，同时加强线上服务覆盖，为未来增长提供双重驱动力。

关键信息

财务预测

年度	收入（百万元）	营收增长率	经调整净利润（百万元）	经调整净利润增长率	PE（倍）
2024E	3074.10	32.31%	414.58	36.06%	19.70
2025E	3952.32	28.57%	541.13	30.52%	15.09
2026E	5066.46	28.19%	705.94	30.46%	11.57

财务指标分析

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
经营利润率	13.33%	13.11%	14.97%	15.74%
净利率	10.86%	10.80%	12.38%	13.09%
经调整净利率	13.12%	13.49%	13.69%	13.93%
ROE	10.94%	13.10%	17.16%	20.21%
每股经营现金（元）	1.72	1.85	2.55	3.31
每股净资产（元）	9.66	10.32	11.62	13.37
负债权益比	0.71%	1.04%	1.28%	1.41%
资产负债率	0.49%	0.70%	0.85%	0.93%

现金流情况

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
经营活动现金流	410	455	625	812
投资活动现金流	-264	-100	-100	-100
融资活动现金流	158	-125	-186	-251
净现金流	304	230	339	461
期末持有现金（百万元）	1,301	1,544	1,883	2,344

风险提示

政策变化风险
市场环境及经济环境影响
扩店及并购标的速度不及预期

总结

固生堂在2024年三季度展现出良好的增长态势，门店扩张与医生资源获取并行，推动业绩稳步上升。公司通过自建与并购结合的方式，持续在重点城市布局，同时借助美团医疗拓展线上服务，增强市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景广阔，但需警惕政策变化、市场环境波动及扩张速度不及预期等风险。财务指标显示公司盈利能力不断提升，现金流状况良好，具备较强的扩张能力和财务稳健性。

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