20230318-浙商证券-固生堂-02273.HK-固生堂22年年度报告点评_固生堂_业绩符合预期_看好内生修复+外延扩张+收入结构优化_4页_518kb

固生堂年度报告总结

核心内容

固生堂（02273）在2022年实现收入16.25亿港元，同比增长18%，经调整溢利净额达2.01亿港元，同比增长28%，业绩符合预期。公司采用OMO（线上线下融合）模式，有效缓解疫情对线下业务的影响，同时线上平台收入增长显著。公司计划持续拓展线下机构，并在多个城市推进新店建设，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 收入增长：2022年公司收入同比增长18%，主要得益于OMO模式和拓店计划的推进。
• 经调溢利增长：经调整溢利净额同比增长28%，显示公司盈利能力显著提升。
• 非经常性支出影响：调整项主要包括股权支付摊销、金融工具公允价值变动和上市开支，对利润有较大影响。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：2022年毛利率为30.7%，同比增长0.4个百分点。
• 经调净利率：2022年经调净利率为12.4%，同比增长0.9个百分点。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，其中管理费用率降幅最大，主要因股权激励和上市开支减少。

3. 收入结构优化

• 主要业务：医疗保健解决方案服务收入占比达98%，是公司主要收入来源。
• 渠道分布：线下机构收入占比84%，线上平台收入占比16%，线上增长迅速。
• 支付方式：医保支付占比仅28.8%，显示公司收入结构更依赖自费客户。
• 量价驱动增长：用户数增长、消费频率提升和客单价稳中有升三方面共同推动收入增长。

4. 短期发展展望

• 疫后修复：2023年1-2月恢复态势良好，预计内生增长将迅速修复。
• 全国扩张：公司计划在2023年新增8-10家门店，重点布局北京及二线市场。
• 线上平台增长：线上平台持续放量，预计未来增长潜力较大。

5. 中长期战略

• 医师资源壁垒：公司已与多家公立医院建立深度合作，具备较强的专业资源壁垒。
• 收入结构优化：会员体系完善、院内制剂推出及自有医生占比提升，有助于提升客单价和客户粘性。
• 品牌与市场渗透：随着品牌影响力的扩大，公司有望在更多城市实现渗透，增强市场竞争力。

关键信息

• 财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为21.87亿、28.19亿、35.71亿，同比增长35%、29%、27%。
• 归母净利润：预计2023-2025年归母净利润分别为2.56亿、3.48亿、4.58亿，同比增长40%、36%、32%。
• 估值指标：当前市值对应PE为-15.19倍，未来三年PE分别为43.11倍、31.73倍、24.10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的内生修复能力和外延扩张潜力。

风险提示

• 行业政策变化可能影响业务发展；
• 新老机构恢复速度不及预期；
• 医师资源流失风险；
• 行业竞争加剧。

财务摘要

资产负债表预测

利润表预测

现金流量表预测

主要财务比率