核心内容概述
奥飞娱乐在2022年第二季度成功扭亏为盈，全年盈利能力有望继续边际改善。公司发布2022年半年度报告，显示上半年营业收入同比增长1.00%，但归母净利润为-2678万元，同比下降617.21%。2022Q2营业收入同比增长2.81%，环比下降0.66%，而归母净利润则同比提升117.38%，环比提升112.54%，主要受益于优化产品结构和降本增效措施。公司维持“买入”投资评级。
主要观点
- Q2扭亏为盈：公司2022Q2实现归母净利润384万元，同比和环比均大幅改善，表明公司已开始从疫情带来的不利影响中恢复。
- 盈利能力预期改善：随着船运成本和大宗原材料价格回落，人民币汇率下行，公司毛利率有望提升，全年盈利状况或将边际改善。
- 婴童业务表现稳健：2022H1婴童业务收入同比增长27.31%，占总收入比重达47.82%，是公司主要业绩支柱。
- IP战略布局：公司通过“玩点无限”品牌进入潮玩手办市场，并通过国潮联名、国际艺术家二创等形式布局数字藏品领域，推动“IP+全产业链”模式的发展。
- 市场空间广阔：公司具备成熟的IP商业化运作能力，未来有望将该模式复制至全年龄段市场，提升整体盈利能力。
- 财务预测：预测2022-2024年归母净利润分别为0.18/1.47/2.41亿元，对应EPS分别为0.01/0.10/0.16元，当前股价对应PE分别为438.8/52.5/32.0倍。
关键信息
财务摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,368 |
2,644 |
2,696 |
2,927 |
3,210 |
| YOY(%) |
-13.2 |
11.7 |
1.9 |
8.6 |
9.7 |
| 归母净利润(百万元) |
-450 |
-417 |
18 |
147 |
241 |
| YOY(%) |
-474.9 |
-7.4 |
104.2 |
735.3 |
64.3 |
| 毛利率(%) |
31.3 |
26.3 |
32.1 |
34.6 |
36.2 |
| 净利率(%) |
-19.0 |
-15.8 |
0.7 |
5.0 |
7.5 |
| ROE(%) |
-13.9 |
-12.5 |
0.5 |
4.2 |
6.5 |
| EPS(摊薄/元) |
-0.30 |
-0.28 |
0.01 |
0.10 |
0.16 |
营收与利润预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为26.96亿元、29.27亿元、32.10亿元。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为0.18亿元、1.47亿元、2.41亿元。
- 盈利改善趋势：公司盈利状况预计在下半年逐步改善，特别是随着成本压力缓解和IP战略的推进。
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2053 |
2561 |
2332 |
2956 |
3173 |
| 现金 |
576 |
917 |
1701 |
2091 |
2523 |
| 应收票据及应收账款 |
389 |
336 |
403 |
247 |
336 |
| 其他应收款 |
60 |
356 |
68 |
392 |
112 |
| 预付账款 |
95 |
133 |
100 |
154 |
124 |
| 存货 |
878 |
767 |
0 |
6 |
0 |
| 其他流动资产 |
55 |
52 |
60 |
66 |
76 |
| 非流动资产 |
3445 |
3176 |
3204 |
2899 |
2789 |
| 资产总计 |
5498 |
5737 |
5536 |
5855 |
5961 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
125 |
-41 |
1010 |
168 |
408 |
| 投资活动现金流 |
-60 |
158 |
-124 |
261 |
42 |
| 筹资活动现金流 |
-36 |
240 |
-101 |
-39 |
-17 |
| 现金净增加额 |
21 |
349 |
784 |
390 |
433 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
-13.2 |
11.7 |
1.9 |
8.6 |
9.7 |
| 营业利润增长率(%) |
-664.2 |
-1.0 |
102.1 |
1329.8 |
73.2 |
| 归母净利润增长率(%) |
-474.9 |
-7.4 |
104.2 |
735.3 |
64.3 |
| 毛利率(%) |
31.3 |
26.3 |
32.1 |
34.6 |
36.2 |
| 净利率(%) |
-19.0 |
-15.8 |
0.7 |
5.0 |
7.5 |
| ROE(%) |
-13.9 |
-12.5 |
0.5 |
4.2 |
6.5 |
| ROIC(%) |
-8.4 |
-7.7 |
0.8 |
3.0 |
4.5 |
| 资产负债率(%) |
41.0 |
43.0 |
40.6 |
41.4 |
38.4 |
| 净负债比率(%) |
27.9 |
21.5 |
-4.2 |
-15.9 |
-27.0 |
| 流动比率 |
0.9 |
1.2 |
1.2 |
1.4 |
1.6 |
| 速动比率 |
0.5 |
0.7 |
1.1 |
1.3 |
1.5 |
| P/E |
-17.1 |
-18.5 |
438.8 |
52.5 |
32.0 |
| P/B |
2.4 |
2.4 |
2.4 |
2.3 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
-29.6 |
-25.9 |
70.2 |
34.6 |
22.6 |
风险提示
- 手办销售不及预期
- 疫情反复对电影和线下乐园业务产生影响
投资评级说明
- 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
- 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
- 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下
行业评级说明
- 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
- 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
- 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现
附注
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性
- 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级
- 本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用
- 本报告的分析基于假设，结果可能因不同假设而变化
