> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈富时（02556）2025年业绩及2026Q1业务预告总结 ## 核心内容 迈富时在2025年实现了从亏损到盈利的转变，全年营业收入达28.18亿元，同比增长80.81%；归母净利润为0.89亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润为1.52亿元，同比增长91.3%。公司2026年第一季度预计AI应用业务收入同比增长110.5%，精准营销服务毛收入同比增长0.9%。 ## 主要观点 ### 1. 营收结构优化，AI应用成为增长引擎 - **AI应用业务**：全年营收13.31亿元，同比增长85.8%，占总营收的47.2%。 - 用户规模微增至2.76万，但每用户平均月收入（ARPU）大幅提升至6167元。 - 毛利从2024年的7.27亿元增长至11.17亿元，成为全年毛利增长的核心来源。 - **精准营销服务**：全年营收14.86亿元，同比增长76.5%，占总营收的52.8%。 - 广告客户数量下降至722个，但每广告客户平均收入从78.6万元升至184.4万元，表明客户结构向高价值客户集中。 ### 2. 客户结构升级，提升收入可持续性 - KA客户数量增长至1,609家，同比增长105.5%。 - KA客户ACV增长超过60%，SMB客户ACV增长超过30%。 - 公司通过AI+营销一体化方案提升大客户预算占比，同时通过标准化产品拓展SMB市场，增强收入结构的抗周期性。 ### 3. 毛利率承压，但结构改善可期 - 2025年综合毛利率为42.02%，同比下降11个百分点，主要由精准营销服务毛利率下降（从14%降至5%）及AI应用业务毛利率下降（从86.3%降至75.2%）导致。 - 预计2026年后，随着自建算力架构、单用户ARPU提升及AI模型复用度提高，单位算力成本将下降，毛利率有望逐步改善。 ### 4. 国际化与生态布局加速 - 公司继续拓展海外子公司和关联实体，形成“本地化运营+全球化交付”的服务网络，承接跨境品牌营销与全球SaaS订阅需求。 - 通过开放API、联合解决方案、渠道合作等方式构建AI营销生态闭环，提升产品粘性与集成深度，同时通过生态伙伴获客和交叉销售，降低获客成本。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | 每股收益（元） | P/E（倍） | |------|--------------|------------|---------------------|------------|----------------|----------| | 2026E | 41.84 | 48.46% | 2.20 | 147.42% | 0.86 | 45.83 | | 2027E | 55.33 | 32.25% | 2.98 | 35.26% | 1.16 | 33.88 | | 2028E | 70.54 | 27.49% | 5.21 | 75.14% | 2.03 | 19.35 | ### 盈利预测与投资评级 - **2026-2028年**：公司预计实现营收持续增长，归母净利润逐年提升，盈利弹性逐步释放。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司在AI应用与精准营销融合赛道的稀缺性及中长期业绩高成长的确定性。 ### 风险提示 - 毛利率改善不及预期； - 宏观经济及广告主预算波动； - AI产品迭代、数据合规及监管政策变化。 ## 行业格局与长期成长空间 - AI原生营销平台具备“算法+数据+场景”复合壁垒，强者恒强特征明显。 - 公司在AI应用与精准营销一体化领域的先发优势有望转化为更高的市场份额和议价能力。 - 随着海外收入占比提升、生态伙伴持续扩容及AI技术迭代，公司有望从工具型厂商升级为平台型与生态型企业，拓展盈利模式与估值体系。 ## 股票投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上； - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%； - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。