20190709-华创证券-食品饮料行业深度研究报告：他山之石—东瀛乳品见闻录_16页_1mb

食品饮料行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了日本乳制品行业的发展现状与未来趋势，并探讨了其对中国乳制品行业的借鉴意义。报告指出，日本乳制品行业整体增长平稳，但增速放缓，中国乳制品行业仍保持较快增长，具备较大的发展潜力。

主要观点

1. 行业增长与竞争格局

• 日本乳制品行业：2018年增长约1%，其中酸奶、鲜奶增速约1%，芝士增速约3-4%。酸奶行业集中度高，CR3约为65%，明治市占率43%；鲜奶行业CR3为35%，竞争格局分散。
• 中国乳制品行业：2018年增长约6-7%，鲜奶市场增长停滞，酸奶及芝士市场仍有约15%的增长空间。中国乳制品行业CR2约为60%，双寡头格局稳固，未来行业份额将向头部集中。

2. 上游议价能力与下游竞争策略

• 日本乳制品企业对上游议价能力较弱，生鲜乳价格由指定团体协商制定，同用途价格趋同，倒逼下游企业通过产品差异化和附加值提升来竞争。
• 中国乳制品行业上游格局分散，乳企议价能力强，更多依赖口味、包装等差异化手段。

3. 明治控股经营策略

• 提高产品附加值：明治通过产品高端化和功能化提升竞争力，2004-2018年间高附加值牛奶占比从36%提升至81%，功能性酸奶占比从8%提升至37%，营业利润率显著增长。
• 发力医药健康领域：明治利用发酵技术进入抗生素和维生素领域，2019年抗生素药物市占率16.9%，并计划通过收购疫苗公司拓展药品业务。
• 加速海外扩张：明治海外业务占比约7%，规划2025年提升至20%，中国市场为主要目标，计划扩大产能、推出功能性酸奶及网络推广。

4. 明治发展不足

• 错过国际化黄金期：明治在2011年前后未积极拓展海外市场，导致海外业务占比偏低。
• 协同效应不足：业务间协同不足，新业务布局缓慢，影响盈利增长。
• 奶源集中风险：奶源主要集中在日本本土，抗风险能力较弱，曾因口蹄疫和地震影响销售。

关键信息

1. 市场趋势

• 日本酸奶市场增速下滑，功能性酸奶市场尚未完全发展。
• 中国酸奶市场仍处于高速发展期，功能性酸奶市场潜力巨大。
• 低温奶市场有望因ESL技术普及而扩大销售半径。

2. 产品与技术

• 明治采用ESL杀菌技术，提升产品口感与保质期，适合推广低温奶产品。
• 日本液态乳市场以ESL技术为主，中国则以巴氏杀菌和UHT技术为主。

3. 中国借鉴意义

• 发展空间：中国人均乳制品消费量不足日本历史峰值一半，有较大提升空间。
• 多元化发展：乳企可向医药及运动营养领域扩张，利用发酵技术实现药食结合。
• 技术升级：ESL技术普及后，有助于中国低温奶市场拓展。

风险因素

• 日本行业发展对中国行业的借鉴性不足，需结合中国实际情况进行分析。

推荐评级

• 推荐：维持评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

附：中日主要乳企财务数据概览

• 毛利率：日本乳企普遍高于中国乳企。
• 净利率：日本乳企净利率较高，中国乳企净利率较低。
• ROE：日本乳企ROE较高，中国乳企ROE较低。

结论

日本乳制品行业的发展经验为中国乳制品企业提供重要参考，特别是在产品附加值提升、医药健康领域拓展及技术升级方面。中国乳制品行业仍有较大增长空间，未来可借鉴日本经验，推动行业高质量发展。