20120502-长城证券-三诺生物-300298.SZ-快速成长的血糖仪行业龙头_16页_1mb

三诺生物调研报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了三诺生物（300298）作为国内血糖仪行业龙头的成长性、市场前景及投资价值。报告指出，随着国内糖尿病患者数量增加和血糖监测系统渗透率提升，三诺生物有望在进口替代趋势下实现快速增长。同时，公司具备较强的盈利能力、完善的经销商体系以及丰富的研发能力，是A股市场中唯一专注于血糖仪的公司，具备较高的市场竞争力。

主要观点

• 市场前景广阔：国内血糖仪市场渗透率较低，城市不足10%，农村不足3%，远低于欧美国家的90%以上。预计未来5年，试纸年消耗量将从6亿条提升至50亿条，5年复合增长率达53%。
• 进口替代趋势明显：国产品牌在技术性能接近的基础上，价格仅为进口品牌的50%左右，具备显著的性价比优势，预计未来市场份额将逐步提升。
• 公司竞争力突出：三诺生物是国内血糖仪行业先行者，规模为国内最大，毛利率达70%，远高于九安医疗的50%。其产品性能、质量已达国际水平，且具有较高的市场占有率。
• 盈利预测乐观：公司预计2012-2014年营业收入分别为2.9亿、3.8亿、5.0亿元，摊薄EPS分别为1.36元、1.62元、2.15元，对应PE分别为32倍、27倍、17倍，成长性优于行业平均水平。
• 估值方法与结果：基于DCF模型，公司合理价值为40.36元/股，对应2012年PE为29.7倍、2013年为25.0倍、2014年为18.7倍。相对估值法显示，公司估值与可比公司接近，且由于行业增长速度快，应给予一定估值溢价。

关键信息

行业背景

• 全球市场规模：2010年全球血糖监测系统市场规模达88亿美元（约600亿元人民币），年增长率12%-15%。
• 国内市场情况：2010年国内市场规模超过30亿元，预计未来5年，试条年消耗量将达21.25亿条（乐观预测）或11.76亿条（保守预测），市场容量广阔。
• 渗透率对比：城市渗透率约10%，农村不足3%，远低于欧美市场。

公司优势

• 产品结构：公司主要产品为“SXT-1型”、“安稳型”和“安准型”血糖测试仪及配套试条，其中“安稳”系列产品为公司主要收入来源。
• 成本优势：通过技术改进，仪器成本大幅下降，试纸价格仅为进口品牌60%。
• 资质完善：公司产品通过CE认证，正在申请FDA认证。
• 经销商体系：公司拥有覆盖全国的28个销售办事处，1200多家经销商，终端约2万个，客户户均销售收入稳步增长。
• 研发能力：公司每年研发投入不少于营收的4%，具备可规模化生产技术，且在研产品丰富，包括尿酸测试仪、尿微量白蛋白测试试条等。

盈利预测

风险提示

• 外企降价：进口品牌可能为抢占市场大幅降价。
• 经销商扩张：经销商数量增加可能导致售后服务能力不足。
• 产能扩张：大规模产能扩张可能影响产品质量稳定性。

结论

报告认为，三诺生物作为国内血糖仪行业龙头，具备显著的市场成长潜力，预计未来5年将实现45%的复合增长率，是小公司大市场投资标的。因此，给予公司“推荐”评级，预计合理股价为47元，对应2012年PE为35倍。