20250420-国金证券-三诺生物-300298.SZ-血糖监测业务增长良好_海外拓展有望加速_4页_932kb

三诺生物 (300298.SZ) 总结

核心内容

三诺生物在2024年实现了稳健的业绩增长，全年收入达到44.43亿元，同比增长9%；归母净利润为3.26亿元，同比增长15%；扣非归母净利润为2.95亿元，同比增长0.7%。2024年第四季度，公司收入同比增长23%，归母净利润和扣非归母净利润均实现扭亏为盈，显示出强劲的复苏态势。

公司以血糖监测产品为核心，2024年血糖监测系统收入达33.21亿元，同比增长15.58%。CGM（连续血糖监测）产品表现尤为突出，成为公司第二增长曲线的重要支撑。此外，公司还加大了研发投入，2024年研发费用为3.75亿元，占总营收的8.44%，并成功获批新一代CGM产品，进一步提升患者体验。

主要观点

• 业务增长：公司血糖监测业务持续增长，CGM产品取得良好进展，成为新的增长点。
• 海外市场拓展：公司海外市场表现改善，控股子公司心诺健康2024年收入达11.08亿元，对公司净利润贡献显著。2024年12月，公司与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.R.L.签订《经销协议》，将在欧洲20多个国家和地区以联合品牌方式独家经销CGM产品，预计海外市场将逐步放量。
• 研发投入：公司重视创新研发，全球研发中心建设进展顺利，研发费用占营收比例稳定在8.4%左右，为产品升级提供支撑。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.76亿元、5.67亿元、6.91亿元，同比增长分别为46%、19%、22%。现价对应PE为24、20、16倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简述

• 2024年总收入：44.43亿元，同比增长9%
• 2024年归母净利润：3.26亿元，同比增长15%
• 2024年扣非归母净利润：2.95亿元，同比增长0.7%
• 2024Q4收入：12.61亿元，同比增长23%
• 2024Q4归母净利润：0.71亿元，扭亏为盈
• 2024Q4扣非归母净利润：0.63亿元，扭亏为盈

经营分析

• 血糖监测产品：全年收入33.21亿元，同比增长15.58%
• 血脂检测系统：收入2.44亿元，同比下降4.97%
• iPOCT检测系统：收入1.86亿元，同比增长9.11%
• 糖化血红蛋白检测系统：收入1.82亿元，同比下降7.31%
• 国内市场：收入25.78亿元，同比增长9.81%
• 海外市场：收入18.65亿元，其中心诺健康贡献11.08亿元
• 研发进展：新一代CGM产品于2024年12月获批，助力产品升级

盈利预测与估值

• 2025E归母净利润：4.76亿元，同比增长46%
• 2026E归母净利润：5.67亿元，同比增长19%
• 2027E归母净利润：6.91亿元，同比增长22%
• 现价对应PE：24、20、16倍（2025E、2026E、2027E）
• 维持“买入”评级：基于未来增长潜力和估值水平

风险提示

• 新产品研发不达预期
• 产品推广不达预期
• 行业竞争加剧
• 商誉和海外资产减值风险

比率分析

• 每股收益：2025E为0.844元，2026E为1.005元，2027E为1.225元
• 每股净资产：2025E为6.457元，2026E为7.060元，2027E为7.795元
• 每股经营现金净流：2025E为0.915元，2026E为1.423元，2027E为1.759元
• 净资产收益率（ROE）：2025E为13.06%，2026E为14.23%，2027E为15.72%
• 总资产收益率（ROA）：2025E为7.22%，2026E为7.96%，2027E为9.01%
• 净利润增长率：2025E为45.88%，2026E为19.09%，2027E为21.94%

投资建议

• 市场平均评分：1.50（一周内为1.00，一月内为1.00，三月内为1.50）
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2025E为5,087亿元，2026E为5,914亿元，2027E为6,960亿元
• 归母净利润：2025E为476亿元，2026E为567亿元，2027E为691亿元
• 净利率：2025E为9.4%，2026E为9.6%，2027E为9.9%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2025E为516亿元，2026E为803亿元，2027E为993亿元
• 投资活动现金净流：2025E为-594亿元，2026E为-369亿元，2027E为-319亿元
• 筹资活动现金净流：2025E为125亿元，2026E为-293亿元，2027E为-493亿元

资产负债表预测

• 资产总计：2025E为6,588亿元，2026E为7,121亿元，2027E为7,674亿元
• 负债总计：2025E为2,510亿元，2026E为2,658亿元，2027E为2,729亿元
• 股东权益：2025E为3,643亿元，2026E为3,983亿元，2027E为4,398亿元

市场中相关报告评级

• 买入：1次
• 增持：0次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.50，对应“买入”评级

公司基本情况

• 2023年收入：4,059亿元

• 2024年收入：4,443亿元

• 2025E收入：5,087亿元

• 2026E收入：5,914亿元

• 2027E收入：6,960亿元

• 2023年归母净利润：284亿元

• 2024年归母净利润：326亿元

• 2025E归母净利润：476亿元

• 2026E归母净利润：567亿元

• 2027E归母净利润：691亿元

• 2023年每股收益：0.504元

• 2024年每股收益：0.578元

• 2025E每股收益：0.844元

• 2026E每股收益：1.005元

• 2027E每股收益：1.225元

• 2023年每股净资产：5.456元

• 2024年每股净资产：5.951元

• 2025E每股净资产：6.457元

• 2026E每股净资产：7.060元

• 2027E每股净资产：7.795元

• 2023年ROE：9.24%

• 2024年ROE：9.72%

• 2025E ROE：13.06%

• 2026E ROE：14.23%

• 2027E ROE：15.72%

• 2023年P/E：60.32

• 2024年P/E：44.63

• 2025E P/E：23.95

• 2026E P/E：20.11

• 2027E P/E：16.49

• 2023年P/B：5.57

• 2024年P/B：4.34

• 2025E P/B：3.13

• 2026E P/B：2.86

• 2027E P/B：2.59

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

相关报告

1. 《三诺生物公司点评：新一代CGM国内获批，产品升级迭代加速》，2024.12.17
2. 《三诺生物公司点评：三季度收入端平稳增长，费用投入提升较快》，2024.10.24
3. 《三诺生物公司点评：血糖产品稳定增长，海外业务盈利改善》，2024.8.29