20150910-中泰证券-三诺生物-300298.SZ-立足血糖监测市场_打造血糖管理全产业链服务专家_24页_1mb

三诺生物(300298.SZ)深度报告总结

核心内容

三诺生物是国内血糖监测领域的龙头企业，专注于血糖监测设备与试条的研发生产，并积极布局血糖管理全产业链服务，包括互联网平台和医疗服务，致力于打造血糖管理平台型企业。公司凭借规模化生产和广泛的渠道覆盖，在国内市场占据领先地位，同时积极拓展海外市场与医院渠道，以实现进口替代和业务增长。

主要观点

• 行业前景广阔：中国糖尿病患者数量庞大，预计2020年将达到1.07亿人。随着健康意识的提升，血糖监测市场将持续增长，2015年市场规模为61.1亿元，预计到2020年将实现5年翻倍增长，达到102.7亿元。
• 核心竞争力：公司凭借规模化生产和丰富的渠道网络，建立成本优势。在OTC渠道中，三诺生物的销量占比达39%，是国产品牌中的首位。公司通过与线上代理商合作，在2014年双11中取得销量第一、销售额第二的成绩。
• 产品优势：三诺生物的金系列血糖仪专为医院环境设计，采用黄金电极技术，具备更高的准确性和稳定性。试条采用多角度采血技术和FAD脱氢酶配方，提升了使用便利性和检测精度。
• 平台化布局：公司通过互联网血糖管理平台，将患者数据整合，提供数据分析、药物提醒、病友社交等功能，为后续个性化广告投放和健康服务奠定基础。同时，收购三诺健恒糖尿病医院，构建了从监测到治疗的完整闭环。
• 国际化机遇：拜耳出售其糖尿病护理业务为国内企业提供了国际化合作机会。三诺生物在海外市场和医院渠道的拓展中虽面临一定挑战，但具备较强的竞争优势，未来外延并购值得期待。
• CGMS前景：动态血糖监测系统（CGMS）作为血糖监测领域的“拐点”型产品，具备更高的临床价值和市场潜力。三诺生物已开始相关研究，未来有望在CGMS市场占据一席之地。

关键信息

市场数据

• 2015年我国血糖监测系统市场规模预计为61.1亿元，2020年预计达到102.7亿元。
• 美国市场占全球血糖监测市场约40%，是重要的增长点。
• 三诺生物在2014年双11中天猫销量排名第一，销售额位列第二。

财务表现

• 2015年公司预计营业收入为7.28亿元，同比增长33.5%。
• 归属母公司净利润预计为2.13亿元，同比增长8.11%。
• 三诺生物毛利率保持在65%以上，高于行业平均的51.65%。

估值与评级

• 三诺生物合理估值区间为37.1-47.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司平均PE为57.87倍，公司2016年合理PE区间为35-45倍。

风险提示

• 医院渠道投入回报不及预期可能影响业绩。
• 国际并购受政策和竞争对手影响较大。
• 国际厂商的新产品可能对三诺生物形成竞争压力。

盈利预测

财务指标

市场地位

• 国内销量领先：三诺生物在OTC渠道的销量占比达39%，为国产品牌第一。
• 渠道覆盖广泛：拥有1200家经销商，覆盖终端达4万个，销售网络覆盖全国重点区域。
• 毛利率优势：公司试条规模化生产使其毛利率高于行业平均水平，达到65%以上。

平台化布局

• 设备：OTC渠道积累大量用户，为平台和医疗服务提供流量和付费基础。
• 应用：通过互联网平台整合患者数据，提供个性化健康管理服务。
• 服务：收购三诺健恒糖尿病医院，提供专业诊疗服务，形成监测—管理—治疗闭环。

外延扩张与国际化

• 海外市场拓展：公司上半年竞标海外项目，虽未成功，但积累了国际经验，提升了并购能力。
• 医院渠道突破：金系列作为医院渠道突破产品，有望实现进口替代，带动业绩增长。

技术与产品

• CGMS在研：公司已设立研发小组，未来有望推出CGMS产品，抢占市场先机。
• 技术优势：CGMS通过持续皮下监测，提供全天候血糖数据，有助于精细血糖控制。
• 产品优势：三诺生物试条价格低于外资品牌，具备成本优势。

行业格局

• 全球市场：罗氏、强生、拜耳、雅培四家占据全球90%的市场份额，呈现寡头垄断趋势。
• 国内市场：三诺生物作为国内龙头，具备拓展医院渠道和海外市场的潜力。

总结

三诺生物凭借其在血糖监测领域的领先地位、强大的渠道覆盖和规模化生产优势，以及向血糖管理平台化转型的战略布局，有望在未来实现持续增长。尽管短期内费用攀升对业绩造成一定压力，但公司已为未来医院渠道和海外市场拓展做好准备。CGMS作为行业“拐点”型产品，将为公司带来新的增长点。公司合理估值区间为37.1-47.7元，首次覆盖给予“买入”评级。