20160825-东北证券-三诺生物-300298.SZ-布局全球的血糖监测行业龙头_26页_2mb

三诺生物深度报告总结

核心内容

三诺生物（300298）是国内血糖监测行业的龙头企业，自2012年上市以来，公司专注于血糖仪的研发、销售和推广，年复合增长率达17%。公司通过一系列并购活动，如收购美国尼普洛诊断有限公司（Trivia Health Inc.）和PTS公司，实现了产品线的丰富和全球市场的布局。

主要观点

1. 市场空间广阔

   • 血糖监测市场未来5年仍将保持约20%的增速。
   • 中国糖尿病患者数量庞大，2016年预计达1.14亿人，渗透率低，未来增长潜力巨大。

2. 公司市场地位

   • 公司在零售端市场占有率约50%，销售额占比约30%。
   • 金系列进入医院端市场，逐步蚕食进口品牌份额，预计2017、2018年实现盈亏平衡。

3. 产品线丰富

   • 公司产品覆盖多个市场细分，包括零售端（安稳、安准系列）、医院端（金系列）、互联网市场（糖护士、微信血糖仪）等。
   • 公司不断拓展检测指标，如尿酸、尿酮、C反应蛋白等，丰富了产品线。

4. 外延并购与全球布局

   • 通过并购Trivia和PTS，公司提升了技术水平，实现了全球布局，并扩展了检测指标。
   • 并购后，公司预计在2016-2018年实现收入分别为7.1亿、23.8亿、27.8亿元，净利润分别为0.93亿、1.32亿、2.22亿元。

5. 财务表现

   • 公司2016年收入为7.13亿元，同比增长10.53%。
   • 2016年净利润为0.93亿元，同比下降35.02%。
   • 公司的市盈率（PE）在2016年为75.50倍，但预计2018年将降至31.69倍。

6. 风险提示

   • 医院端放量不及预期。
   • 并购进度和整合情况不及预期。
   • 市场竞争加剧，影响利润增长。

关键信息

• 股权结构：李少波与车宏莉合计持股62%，公司股权相对集中，大股东控制力强。
• 产品结构：试条在收入中占比约70-80%，但在利润结构中占比高达97%，是公司的高毛利产品。
• 并购进展：2016年1月并购Trivia Health Inc.，同年4月并购PTS公司，公司成为全球综合监测专家。
• 市场拓展：公司通过改进营销策略，扩大销售团队，提高市场占有率。
• 技术提升：通过并购，公司引入先进的技术，提升生产效率，实现产品全自动化生产。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年公司收入分别为7.13亿、23.84亿、27.82亿元，净利润分别为0.93亿、1.32亿、2.22亿元。
• 估值情况：2016年公司PE为75.50倍，预计2018年将降至31.69倍，估值逐步下降。

产品线与市场覆盖

• 产品线：公司产品线覆盖血糖仪、试条、尿微量白蛋白检测试条、血脂检测设备等。
• 市场覆盖：公司产品销往全球20多个国家，覆盖药店终端达4万多个，医院端销售团队已有100多人。

研发投入与未来方向

• 研发投入：公司近年来研发投入不断增加，主要集中在血糖仪产品线的完善、多指标检测系统的研发以及移动医疗产品开发。
• 未来方向：公司致力于打造慢病管理生态圈，通过技术整合，实现血糖、血脂、血酮、尿酸、糖化血红蛋白等多指标检测，推动公司成为慢性疾病即时检测行业的领导者。

总结

三诺生物作为国内血糖监测行业的龙头企业，通过内生增长和外延并购，实现了产品线的丰富和全球市场的布局。公司未来在医院端和海外市场有较大增长空间，预计在2017、2018年实现业绩增长，但短期内受并购标的亏损和费用上升的影响，估值较高。公司具备良好的发展潜力，建议投资者关注其未来业绩表现。