20130613-山西证券-三诺生物-300298.SZ-成本_渠道优势显著_尽享行业高景气_19页_1mb

三诺生物（300298）总结

核心内容

三诺生物是国内血糖监测系统市场的主要企业之一，专注于即时检测（POCT）产品，如血糖仪和血糖试条。公司凭借良好的成本控制和广泛的零售渠道优势，在国内市场份额约10%，在零售市场占有率约55%。公司于2012年3月19日在深圳上市，成为国内血糖仪第一股。

主要观点

• 公司是国内血糖监测系统市场的龙头企业之一，拥有显著的成本和渠道优势。
• 血糖监测系统市场增长迅速，预计未来五年复合增速超过27%。
• 国产品牌在零售市场具有较大的增长潜力，而外资品牌在医院市场占据主导地位。
• 公司具备良好的盈利能力，2012年实现净利润1.29亿元，同比增长46.13%。
• 未来公司计划通过募投项目扩大产能、研发新产品和建设营销网络，以进一步提升市场竞争力。

关键信息

市场数据（2013年6月13日）

• 收盘价：43.50元
• 一年内最高/最低：47.80/28.91元
• 市净率：4.67
• 市盈率：42.30
• 流通A股市值（百万元）：1435.50

基础数据（2012年3月31日）

• 每股净资产（元）：9.31
• 资产负债率%：16.36
• 总股本/流通A股（百万）：132/33
• 流通B股/H股（百万）：未提供

盈利预测（2013-2015年）

• 净利润：1.67亿元、2.32亿元、3.05亿元
• EPS：1.26元、1.76元、2.31元/股
• PE：34倍、25倍、19倍

产品信息

• 公司主要产品为血糖仪和试条，其中试条为主要利润来源。
• 2012年公司血糖仪销量超过140万台，试条销量接近3亿条。
• 公司计划推出尿微量白蛋白检测试条、血糖/尿酸双功能检测仪等新产品。

渠道与市场

• 公司拥有1200多个经销商和2-3万个销售终端，覆盖全国。
• 公司正在逐步开拓医院市场，预计2014年医院市场销售人员增加至50人。
• 公司销售骨干间接持有公司股份，激励机制到位。

募投项目

• 生物传感器生产基地预计2013年7月投产，解决产能瓶颈。
• 研发中心项目预计2014年3月建成，增加产品储备。
• 营销网络建设项目预计2014年3月完成，提升品牌形象和市场覆盖率。

风险提示

• 产品过于单一的风险
• 新进入者增多导致市场竞争超预期
• 渠道库存压力可能过大

行业分析

行业增长潜力

• 国内血糖监测产品市场规模在2010年已超过30亿元，预计未来五年复合增速超过27%。
• 血糖仪渗透率较低，仅为8%，未来提升空间较大。
• 单台血糖仪试条消耗量偏低，预计未来将提升。

竞争格局

• 外资品牌占据医院市场90%的份额，国产品牌在零售市场占据55%的市场份额。
• 美国零售市场占比达85%，未来行业发展方向在零售市场。

国产品牌优势

• 国产品牌在性价比方面优于外资品牌，尤其在二、三线城市。
• 试条未纳入医保报销，未来如纳入医保将刺激试条消耗。

公司竞争力

成本优势

• 试条成本最低，仅为0.15元/条。
• 公司具备良好的工艺稳定性和良品率，目前试条良品率稳定在90%以上。

渠道优势

• 拥有广泛的销售网络，覆盖全国。
• 经销商数量和终端覆盖点在国内可比公司中最多。
• 通过统一出厂价和季度返利等方式防止窜货，提升渠道管理能力。

财务表现

盈利能力

• 2012年净利润为1.2883亿元，毛利率为70.17%。
• 2013-2015年，公司预计净利润将分别增长29.5%、39.1%、31.3%。

财务比率

• 毛利率：70.17%（2012年）→ 72.11%（2013E）→ 74.13%（2014E）→ 75.11%（2015E）
• 净利率：38.0%（2012年）→ 36.2%（2013E）→ 37.6%（2014E）→ 38.9%（2015E）
• ROE：15.2%（2012年）→ 18.0%（2013E）→ 22.2%（2014E）→ 25.5%（2015E）

负债与现金流

• 资产负债率：10.7%（2012年）→ 11.8%（2013E）→ 13.2%（2014E）→ 15.7%（2015E）
• 经营活动现金流：8.10亿元（2012年）→ 138.25亿元（2013E）→ 198.44亿元（2014E）→ 270.60亿元（2015E）

投资评级

• 首次给予“增持”评级，建议逢低介入。
• 公司短期估值偏高，但考虑到行业高景气和公司龙头地位，长期看好其发展。

总结

三诺生物凭借其在血糖监测系统领域的领先地位、显著的成本优势和广泛的零售渠道，有望在未来几年实现持续增长。公司正在通过募投项目扩大产能、研发新产品并建设营销网络，以进一步巩固市场地位。尽管面临一定的市场竞争和产品单一风险，但其在零售市场的潜力和进口替代机会使其成为值得投资的标的。